昆明机床：优化产品结构确保未来发展增持

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结构调整将成为2010 年经济工作的重点之一，高档数控机床作为提升装备制造业竞争力、为产业结构调整提供技术支持的基础性产品，有望取得快速发展：一是结构调整将加大对先进设备的需求，轨道交通、航空制造、汽车等先进制造业将成为需求的主要来源；二是行业重型化、高端化的趋势使得技术壁垒不断提高，从而为行业中的龙头提供了较大的发展空间，三是有望继续获得相关政策支持。

公司产品结构优化取得阶段性成果。更加高效、精密的落地式铣镗床正逐步取代卧式铣镗床，成为公司最主要的利润来源。2003 年公司卧式和落地式铣镗床占公司机床收入的比例分别为61.4%、16.6%，而到2009 年上半年，这一比例已经逆转为25.2%、70.7%。

在新产品开拓方面，公司也取得了较大的进展。今年4、5 月份，公司相继推出了全新的TK6926 数控落地式铣镗和数控定梁龙门铣XK2425。我们认为，未来重型落地铣镗床和龙门铣占公司收入的比例将不断增加，公司产品结构将进一步优化，同时公司产品毛利也将受益于这一进程。

盈利预测与估值。我们预测，未来三年公司的营业收入分别为14.4、16.3和18.2 亿元，增长率分别为-7.9%、13.3%和11.3%，对应EPS 分别为0.61、0.73 和0.85 元。绝对估值和相对估值显示，公司核心价值为17.34 元，合理价值区间为16.79~18.28 元，首次“增持”评级。

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