机械行业需求增速放缓 PE回落到12倍左右

机械行业中报业绩回顾

摘要

　　景气度继续回落。2008年7月份的PMI指数为48.4％，自2005年1月以来首次回落到50%以下，较6月份回落3.6点，下降步伐在加快。6月新订单指数为46.2%，比上月回落6.4个百分点；新出口订单指数为46.7%，比上月回落3.5个百分点。

　　固定资产投资增速开始放缓。2008年7月份房地产行业完成固定资产投资3099.35亿元，同比增长22.4％，增速比6月大幅回落15.6个百分点，房地产开发投资增长乏力开始显现，预计房地产开发投资增长乏力甚至下滑的负面效应将出现在2009年；但占固定资产投资比例最大的制造业投资增速仍未放缓。

　　出口增速开始显示疲态。机械及设备出口增速大幅回落，但机电产品出口整体增速未减。7月份机电产品单月出口754.4亿美元，同比增加27.8％，比上月回落5.6个百分点；6月份机械及设备出口218.5亿美元，同比增长19.6％，比上个月降低14.5个百分点。

　　现在的问题是成本回落了，需求增速也将放缓。房地产投资增速的下降最为明显，但是它在固定资产投资的占比也将下降；公用事业、大型基础建施建设的增长仍保持高增长，前七个月铁路运输业的固定资产投资增速达到35%；中西部地区的投资增速仍然较高，灾后重建投资规模将达到1万亿元。因此我们认为明年工程机械内需会放缓，但负增长的可能性较小。经过前期的调整，机械行业的2008年PE已回落到12倍左右，虽然行业景气度并未见底，但盈利和需求增速回落是“温和”的。

1.经营成果及成长能力

　　总体来说，机械行业2008年中期实现了主营业务和利润的双增长，但主营业务收入增幅大于净利润增幅。细分子行业中，除军工行业外，工程机械的净利润增长与主营业务收入增长方面的差距最大，其次是轴承行业；铁路设备、机床、船舶及海洋工程、冶金及采矿设备的净利润增幅仍大于主营业务收入增幅，表明这些子行业的盈利水平还未下降。

　　虽然收入在增长，但经营性现金流净额却未保持同步增长。只有铁路设备、冶金及采矿设备、轴承等三个子行业的经营性现金流净额实现了正增长，其他子行业的都在恶化。

　　成长性方面，机械行业整体收入增速在下降，利润增速下降更快，尤其以工程机械和冶金及采矿设备最为明显。净资产增速在加快，表明在经营状况开始恶化时，上市公司加快了筹资的步伐，或者利润分配意愿在降低，以应付未来资金需求紧张的状况。值得注意的是，尽管新签订单方面的状况在恶化，但船舶及海洋工程子行业的主营业务收入增速和主营业务利润增速在加快。

2.盈利能力

　　不出意料，机械行业上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行业的毛利率水平在改善，比如铁路设备、船舶及海洋工程以及机床行业等。部分子行业的净利率水平在下降，尤其以军工和工程机械最为明显；ROE降低的子行业有工程机械、船舶及海洋工程和军工行业，铁路设备、冶金及采矿设备和轴承行业的ROE上升明显。

3.费率及税率

　　机械行业整体的三项费用率在减少，但细分子行业的状况并没有看起来那么好。营业费用方面，只有我们关注的重点公司和工程机械及军工行业在下降，其他子行业都在上升；管理费用率和财务费用率的情况和营业费用率的情况类似，只有船舶及海洋工程的财务费用率是个例外，其财务费用是负值。新会计准则实施后，除工程机械、船舶及海洋工程和军工行业外，其他子行业的实际税率水平都在降低。

　　投资收益在下降，轴承行业、机床行业和船舶及海洋工程行业是例外。

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