天马股份:新增产品机床风电轴承供不应求

上半年公司收入、利润同比均大幅增长。2008年上半年,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长超过150%；实现净利润2.19亿元,同比增长近100%。业绩大幅增长符合我们的预期,主要得益于齐重数控的并表以及部分上市募投项目完工产生效益(尤其是风电轴承),而铁路轴承及特种轴承则相对稳定。

通用轴承结构调整,渡过成本上涨带来的压力。公司通用轴承上半年收入5个亿,同比增长79%,毛利率上升2.77个百分点。其中公司2007年上市募集资金的项目从07年下半年开始陆续投产,使得原有通用轴承收入增长在20%左右。虽然公司在原有通用轴承内部也做了一定的结构调整,多生产毛利较高的产品,但毛利率还是略有下降(2个百分点左右)。但高毛利率的风电轴承的增产使得公司通用轴承整体的毛利率反而小幅上升(上半年风电轴承毛利率仍在55%以上)。由于风电轴承去年底才开始投产,虽然订单较多,但今年上半年还处于逐步达产过程,收入贡献不到1.5亿。由于齐重数控合并前收入(8.7亿)以及并表后机床产品收入(6.2亿)的差额主要在于公司内部的自用机床(其中风电轴承项目就占了大半),由此可见公司第一期风电轴承项目的设备已经陆续到位,开始接近满负荷生产,这使得下半年风电轴承的产量出现进一步增长,预计全年收入将在4.5个亿左右。

机床产品供不应求,订单饱满,毛利率稳中有升。在行业景气及管理改善的共同作用力下,齐重数控今年上半年合并前收入8.7亿,同比增长60%,毛利率上升2个百分点,净利润增幅超过100%。由于公司机床产品订单饱满(按现有产能排产已经排到2010年),因此议价能力较强,自去年底至今已三次提价,其中5月份提价幅度相对较大,并且对部分原有订单也提了价,所以下半年交货产品的均价会继续提高,预计全年收入近18个亿。与此同时,我们认为未来两年钢材价格再次大幅上涨的可能性不大,因此公司机床毛利率将继续上升,预计今年在25%左右,明年则进一步上升2个百分点。

维持之前对公司的盈利预测以及增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年每股收益分别为1.88元、2.79元和3.45元,复合增长率超过50%,按09年25倍市盈率计算,目标价70元左右,维持增持-B的投资评级。

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