机床工具行业：2008下半年投资策略报告

　　进入2008年以来，机械行业在07年高速增长的基础上，随着主要原材料成本大幅上涨、宏观调控以及出口环境变化等多重因素的影响，机械各子行业发生分化，纵观机械大行业的13个子行业，我们认为机床行业需求旺盛趋势还将延续，看好08年下半年机床行业的市场表现。

一、2007年机床工具行业运行情况良好

    　2007年我国机床工具行业工业总产值和销售产值均超过3000亿元，同比增长分别达到36.89%和37.89%。机床工具行业的8个细分子行业均保持着较高的增长率。作为机床工具行业的最主要子行业的金切机床，2007年产量60.68万台，同比增长11.67%，增速稳定；数控机床表现突出，产量12.33万台，同比增长32.57%。

    　2007年机床工具行业出口金额45.28亿美元，同比增长38.62%，保持较快增长。进口金额114.60亿美元，同比增长9.72%，贸易逆差首次出现减小，说明我国国产机床的技术水平提高很快，国际竞争力不断增强。我国已经连续六年机床消费额位居世界第一，07年机床产值位居世界第三，进口居世界第一，出口居世界第八位，整体运行情况良好。机床工具行业上市公司的收入、盈利也超过机械设备整体表现，二级市场表现超越大盘。

二、2008年一季度行业继续保持较快增长

    　按国家统计局机床工具大行业数据，一季度4515家企业合计完成工业总产值698.6亿元，产品销售产值669亿元，同比分别增长36.6%和36.5%。金切机床、成形机床等产量增长平稳，比较主要产品的产量和产值增速，可以明显看出产品升级趋势。一个值得关注的问题是主要产品销售率呈下降趋势，库存率有所提高。一季度金切机床产成品库存同比增长22.2％，产品产销率92.9％，下降1.7个百分点。进出口方面，2008年一季度机床工具进口强劲反弹，机床工具行业进口总额达到27.03亿美元，同比增长13.77%，我们认为主要是国家鼓励先进技术和设备进口的政策和关键零部件进口支持政策显效；行业出口总额达到12.59亿美元，同比增长42.64%，继续保持快速增长，从数控机床进口及金加机床出口增速可以看出进出口结构不断优化。

    　与行业一季度的稳定增长相背离，一季度机床工具行业市场走势不但弱于机械设备板块，表现也弱于上证综指，我们认为主要是行业所处外部环境发生了很大变化，主要表现在宏观调控、原材料价格大幅上涨及出口环境等方面，但支持行业发展的主要因素并没有发生根本改变。以下分别来看。

三、热点问题与行业发展趋势

1、不利因素分析

    　宏观调控方面，机床工具行业下游通用设备、专用设备、交通运输设备和电气机械及器材制造等行业的固定资产投资增速有所下降，但仍处高位，这将有力支撑机床工具行业的稳定增长。从金切机床销量与固定资产投资增速相关性比较来看，机床工具行业受宏观调控影响趋向平缓，目前来看本次宏观调控对机床行业的影响不大，对行业发展的长期影响还有待观察。

    　相比较而言，自2007年四季度以来主要原材料废钢、生铁和焦炭等的大幅上涨给行业内企业带来更大的压力，上市公司的整体毛利率已由2007年的21.22%下降到2008年一季度的19.78%。但我们认为机床主要成本项涨幅过大，未来大幅上涨空间有限。对于高附加值数控机床，毛利率影响较小。
出口方面，通过2007年我国金加机床出口国家或地区分布比较可以看出，虽然美日等国家的出口绝对金额仍较大，但印度、韩国、俄罗斯等国家的出口增速大幅提升，出口分散化有助于抵消个别国家消费降低的风险。

2、有利因素分析

    　随着《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和《国务院关于振兴装备制造业的若干意见》的陆续实施，我国对机床特别是数控机床的扶持力度不断加大，装备制造业的持续快速发展将使数控机床工具行业处于一个较长发展期，政策扶持决定机床工具行业长期走势向好。

  　  机床工具行业的下游——汽车、工程机械、重工、船舶、军工、零部件等行业的景气，最终将会传导至对机床的需求。在不同阶段由各个子行业轮流推动，机床工具行业增长比其他单一机械子行业更加平稳。

    　2007年机床工具行业贸易逆差首次下降至65.7亿美元，国产机床市场占有率首次超过50%，达到56.3%，进口替代将成为行业发展主旋律。机床产值数控化率也提高到44%，产品结构升级不断提升行业竞争能力。

    　机床工具行业下游需求旺盛，随着国内产业结构升级，进口替代的进程会加快，行业在政策的扶持下拥有良好的发展前景。我们预计未来两年金切机床产量温和上升，数控机床将获得更快发展，08年机床工具行业将保持25%以上的收入增速和30%以上的利润增速。

【投资建议】

    　机床工具行业未来的高成长性使行业内重点公司具有较高的安全边际，经过调整后的机床工具行业更具估值优势，我们看好国内机床工具行业的发展前景，给予机床工具行业“推荐”评级，关注公司：

1、昆明机床

    　公司机床业务收入占比不断提高，落地式铣镗床的业务收入已经超过卧式铣镗床，07年机床数控化率已经达到70.93%，公司产品销售供不应求，订单已签至2009年，业务调整和产品结构优化将保障公司08年业绩增长。原材料涨价会对公司08年的业绩产生不利影响，但公司主要产品较强的议价能力一定程度上消化了原材料价格上涨的压力，原材料价格上涨影响在公司承受范围内。我们预测公司08和09年的EPS分别为0.70和1.08元。

2、广陆数测

    　我国目前机床量具的数显化率不足5%，而发达国家在50%以上，市场空间很大，未来机床消费的稳定增长将带动数显量具的快速增长。公司作为国内数显量具制造龙头，07年数显量具销售量达到104万套。随着毛利率较高产品占比的不断提高，将使公司毛利率水平维持高位，提高公司盈利能力。随着募投项目在08、09年的陆续建成投产，公司盈利能力和产品竞争力将会不断加强。我们预测公司08和09年每股收益分别为0.42元和0.70元。

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