昆明机床：受益于产业升级 数控机床需求旺盛

　　订单饱满，08年销售收入能够确认。公司第一季度预收账款大幅增加，08年订单充足。排产已至09年，08年的销售基本能够确认。从新合同上看数控化率保持在70%以上。产品结构将会保持良好。

　　毛利率依旧能够保持高位。公司产品主要原材料包括铸铁产品和数控系统等核心进口零部件。由于公司生产周期较长，08年上半年交货的产品原材料为8-9个月前备置，上半年交货产品受原材料价格上涨影响较小。数控系统等进口零部件主要来自于欧洲，占生产成本的10%左右，由于人民币对欧元的贬值，导致进口成本上升。也对公司毛利率的保持略有压力，综合成本有上升的趋势。公司将根据产品议价能力的不同而调价，预计全年综合毛利率能够维持在35%左右的水平。

　　赛尔将是未来增长点，尚未大规模贡献利润。赛尔公司产品“全可控涡”三元叶轮离心式压缩机及鼓风机是国内唯一有自主知识产权的鼓风机生产厂商，拥有独特的节能增长技术，其应用从冶金行业向其他各行业扩展，发展前景广阔。目前产品尚未定型，生产能力较小，规模化程度不高，毛利率在25%左右。未来实现规模化生产后毛利率能有进一步提高的空间。预计今年保持30%以上的增长。

　　道斯盈利能力强，成长迅速。合资公司道斯机床2007年全年实现净利润993.40万元，公司确认投资收益496.70万元。公司在行业内优势较大，2008年能够继续保持30%以上的高速增长。

　　行业发展预期继续良好。固定资产投资增速依然保持在高位，通用设备和专用设备固定资产投资增速略有放缓，但电气机械及器材制造业增速有所提高。整个制造业增速维持在30%以上，与07Q1增速相仿。中国制造业升级引起的对数控机床需求增速远大于普通机床增速，众多民营企业也开始采购数控机床，公司产品目前供不应求，未来需求持续旺盛比较确认。

　　盈利预测与投资评级。公司08年订单充分，综合毛利率基本稳定，随着技改项目的投产，09年产能有望增加。业绩增长确定。我们预计公司08、09年每股收益分别为0.71、1.04元。公司受益于中国产业升级，近年来将保持旺盛的增长势头。按照09年25倍的PE估值，12个月内目标价为25元。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。

　　风险：信贷紧缩导致部分客户推迟付清货款

　　机床交货周期较长，由于今年以来的货币紧缩政策，部分客户的支付能力会出现问题。但是公司在收到90%的货款之后才会发货，对公司本身影响不大。客户将有可能延迟付款导致公司部分收入将有可能延迟到09年确认。

盈利预测

　　公司08年订单充分，机床产品毛利率基本稳定，赛尔业务随着规模化的提升，毛利率有进一步上升的空间。公司挂牌出售交大思源智能电器公司78.02%的股权，因前期计提资产减值充分，出售后能略获得少量投资受益，且减少了思源智能在合并报表中的亏损。随着技改项目的投产，公司09年产能有望增加。

　　公司收益于中国产业升级，近年来将保持旺盛的增长势头。

　　我们预计公司08、09年每股收益分别为0.71、1.04元。公司08年增长较为确定，按照09年25倍PE计算，公司12个月目标价在25元左右。按照09年25倍的PE估值，12个月内目标价为25元。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。

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