机床行业股票短期仍将处于底部 市场需求持续低迷

　　11年机床工具行业累计完成工业总产值6606.5亿元，同比增长32.1%；机床工具行业实现利润445.8亿元，同比增长28.0%；产值利润率为6.7%，与上年同比降低0.3个百分点。切削机床行业完成工业总产值1542.9亿元，同比增长23.1%；成形机床行业完成工业总产值587.3亿，同比增长36.0%。11家机床上市公司的情况差于行业平均水平，合计实现营业收入186.37亿元，同比增长16.6%；实现归属上市公司净利润7.5亿元，同比下降17.4%。

　　惯性过后是底部。机床是是典型的中游行业，行业整体需求受下游整机&零部件扩产投资驱动，终端需求行业景气度传导到机床行业一般要经过半年到一年的时间，从11年四季度开始行业增长后劲明显不足。12年一季度11家机床上市公司整体负增长态势，合计实现营业收入37.44亿元，同比下降12.3%；实现归属上市公司净利润1.01亿元，同比下降42.9%，后周期特征充分体现。

　　行业整体性复苏尚需等待。公司业绩主要靠订单驱动，新增订单是机床公司业绩变动的先行指标；根据我们的调研情况，11年下半年上市公司订单开始出现明显下滑，而环比来看没有明显的方向性趋势；从行业应收账款和产成品变化来看，行业将在一定时期内处于产出收缩和去库存阶段，行业景气度水平不具备反转条件。

　　行业低迷时期，上市公司表现出现分化。我们认为业绩分化的原因主要还是产品结构、企业体制等因素带来；总的来说，产品结构中数控化率偏低、下游需求偏周期类的公司，以及国有企业的整体表现较差，下滑幅度远超过行业平均水平；而民营企业如日发数码和亚威股份，本身产品结构合理、数控化率较高，财务状况相对较健康，仍然保持增长态势。

　　推荐具备技术升级能力的成长性公司。技术升级能力是行业长期增长的驱动力，路径包括高性能单机和自动生产线，其中高性能单机必须依赖配套产业的进步，单一企业难以突破整个产业升级瓶颈，升级进程将会非常缓慢；而自动生产线是技术升级的捷径，依靠对产业链下游客户的长期跟踪理解，提供多台设备组成的自动生产线，整条生产线能够提供巨大的附加值，并且形成有效的后续服务收入。我们看好具备自动生产线配套能力的成长型公司。

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