昆明机床:业绩下滑仍在继续

　　公司2012年第一季度业绩仍在下滑。公司完成营业总收入3.38亿元,同比下降5.72%;实现营业利润571万元,同比下降69.96%;实现利润总额635万元,同比下降69.21%;归属于上市公司股东的净利润514万元,同比下降77.26%;基本每股收益0.01元,业绩位于底部徘徊。   

　　产品结构有所好转,费用率侵蚀盈利能力提高。报告期内公司综合毛利率26.93%,较去年同期提高2.09个百分点,据推测是公司产品结构有所好转,反应了11年中期高数控化率的订单结构,但二季度综合毛利率可能会有所下滑;销售费用率和管理费用率分别为9.14%和14.45%,而去年同期数据分别为8.29%和9.30%,管理费用大幅上升主要来自研发费用增加1016万元,加强销售和抓紧研发对公司费用控制构成压力,费用高企侵蚀公司营业利润。   

　　经营现金流情况恶化体现行业低迷的基本面。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3966万元,销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金分别为3.36亿元和2.55亿元,去年同期相应数据分别为4.85亿元和3.89亿元,反映了公司经营处于收缩态势。

　　公司需求端下降趋势仍将继续。报告期末公司应收账款和应收票据3.01亿元和1.52亿元,年初余额分别为2.84亿元和1.04亿元,订单减少导致销售回款下降,客户资金紧张导致销售收入多以银行承兑汇票和应收账款体现;存货9.79亿元,较报告期初下降了443万元,其中原材料较期初下降了113万元,在产品较期初增加了840万元,公司排产已经趋于谨慎,库存产成品较期初小幅下降1170万元,仍处于去库存化阶段。   

　　业绩反应11年下半年新增订单情况。从11年报披露的订单情况来看,全年新增订单19.27亿元,下半年和第四季度分别新增订单6.80亿元和2.06亿元,且第四季度订单数控化率偏低;根据公司机床产品供货周期分析,我们认为公司二季度业绩不容乐观,这也是前期新增订单低点的业绩体现。

　　投资要点与盈利预测:我们认为短期内公司业绩下滑的趋势仍将延续,到12年中后期不利因素可能会逐步消除;我们预测12-14年的EPS分别为0.15元、0.20元和0.25元,维持“持有”评级。

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