切削机床大而不强 产消世界第一

　　金属切削机床主要用于金属零部件制造，加工对象是各类铸锻件，几乎所有的机械零部件的制造环节都会用到切削加工工艺。

　　行业基本面情况：

　　1.切削机床整体大而不强，产消量世界第一（分别约33%和40%），但产品结构低端（产值数控化率约50%），进口依赖度大（进口份额约30%）。

　　2.切削机床已经处于本轮高速增长的末期，从目前市场看，需求信息匮乏，企业新增订单减少。这主要是由于下游行业，包括汽车、工程机械等主要需求行业低迷，影响了产能扩张需求。目前机床企业普遍存货和应收账款高企。

　　3.切削机床行业与国内固定资产投资存在间接关联关系，而固定资产投资规模是受国家政策主导的。根据需求链条，我们认为机床作为上游的设备投资，其行业增速变动是滞后于下游产能扩张的，汽车行业是铸件下游最大的需求行业（接近40%），09、10两年爆发式增长，而机床行业爆发增长的启动开始于09年末。

　　对切削机床行业未来的观点：

　　1.看好“十二五”期间行业发展，产品结构提升潜力巨大，受益于数控化率提升加速提升。另外在竞争格局方面，未来大可能出现企业间收购兼并，提高行业集中度（目前CR10不到30%），提高行业利润率水平。

　　2.短期来看，明年2012年切削机床市场规模增速将有一个较大程度的下滑，10年市场规模增长超过30%，我们通过模型测算12年、13年市场规模增速分别为5%和10%；但是由于进口替代的因素，国内行业增速将高于需求增速超过5-10个百分点。未来十二五期间国家对中高端数控机床以及功能部件的推动的态度是比较明确的，包括一系列的重大专项和利好产业政策。而下游行业对加工设备的性价比诉求是比较强烈的，得益于机床配套行业的发展，国产机床的性能和稳定性处于稳步提升中。

　　从投资角度，我们较为关注沈阳机床和日发数码：

　　1.日发数码今年的业绩数据非常华丽，公司前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长68.18%；归属母公司净利润7742万元，同比增长106.37%。我们继续看好公司明年的增长：募投项目产能已开始逐渐释放，明年全部达产后将新增销售收入和净利润分别为4亿元和5,461 万元。我们预测11-13年的EPS分别为0.81、1.06和1.33元。

　　2.沈阳机床机床业务改善明显，2011年1-9月，公司实现营业收入75.18亿元，同比增长9.58%；营业利润1.39亿元，同比增长109.23%；归属母公司所有者净利润1.22亿元，同比下降29.56%，业绩有巨大的提升，而净利润降低主要由于政府补助较去年同期的大幅降低。

　　风险提示：

　　1.行业价格战加剧；

　　2.主要需求行业持续下滑。

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