机床行业增速 长期产业周期依然向上

　　预计今年下半年起机床行业进入平稳增长期。尽管1H2011我国金切机床产量同比增长23.7%，产值增长30.4%，但我们认为受制造业固定资产投资减速和部分下游行业进入产能消化期的影响，我国机床行业将结束自2009年以来的本轮高增长周期，于今年下半年开始调整。部分机床厂商同样表达了此看法，8月份后的行业产量数据也支持此观点。

　　但我们依然看好我国机床行业的长期前景。我们认为，处于装备制造业核心位臵的机床行业仍未在我国反映其价值，从规模上来看其产值在我国大机械制造业占比仅为3.6%，而德国为6.1%。研究转型经济，我们发现设备投资占比均会持续提高，如日本的设备投资占比持续上升近10年至顶峰42%的水平。我们认为，未来10年的转型期内我国设备投资增速将达到22%，成为机床业持续增长的需求基础。

　　从数量驱动转为质量驱动，预计未来10年增速为15.4%。我们认为驱动我国机床行业长期增长的主要因素为：1）数控化、2）进口替代、及3）服务延伸，其驱动因素从数量转变为质量。尽管机床行业短期表现为极强的周期性波动，我们从产业周期的角度保守预测未来10年其产值增速仍将达到15.4%。

　　预计数控机床未来10年的CAGR达到20.7%。目前，金切机床产量数控化率仅为29.7%，我们测算处于工作状态的存量金切机床数控化率仅为19%，而金属成型机床更低。受益于人工替代与下游产业结构升级，我们预测未来10年我国数控机床产值CAGR将达到20.7%，增速远高于机床行业，预计2015和2020年其产值分别达1450和3450亿元。

　　加工中心仍将是最快的增长品种，我们预计增速在25-35%之间。

　　我们看好大型厂商和产品数控化程度高的企业。尽管各国机床行业均表现得比较分散，但我国尤甚，金切和金属成型机床行业前10的市场占有率均不超过35%。但我们认为行业发展趋势将有利于大企业和数控化率高的企业，另外我们更愿意推荐整机厂商而不是CNC系统厂商。

　　首次覆盖5家相关企业，强烈推荐机器人。我们首次覆盖了沈阳机床、天马股份、日发数码、亚威股份和机器人，并强烈推荐今年在手订单大幅增加，长期将受益于中国制造业人工替代与智能化趋势的技术性企业机器人，其PEG在同类上市公司中具备吸引力。

　　主要风险：1）制造业FAI大幅萎缩；2）ECFA生效后对大陆普及型数控机床和加工中心的影响超预期。

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