2009轴承工业现状及增速发展分析

　　当今世界轴承强国以欧、美、日为首，经过一百多年的发展，在全球轴承市场的高端产品中占据着绝对的优势。轴承是各类机械装备的重要基础零部件，它的精度、性能、寿命和可靠性对主机的精度、性能、寿命和可靠性起着决定性的作用。在机械产品中，轴承属于高精度产品，不仅需要数学、物理等诸多学科理论的综合支持，而且需要材料科学、热处理技术、精密加工和测量技术、数控技术和有效的数值方法及功能强大的计算机技术等诸多学科为之服务，因此轴承又是一个代表国家科技实力的产品。

　　我国现代轴承工业的发展主要在新中国成立以后，经过近六十年的建设和发展、特别是改革开放30年来持续、快速、稳健的发展，我国轴承工业已形成门类齐全、具有相当规模和一定水平的独立产业体系。2008年全行业1440家规模以上轴承及零部件生产企业完成主营业务收入880亿元，比2007年增长15.79%;轴承产量完成100亿套，比2007年增长11.11%;利润总额完成45亿元，比2007年增长7.14%;轴承产品出口创汇29.7亿美元，比2007年增长38.07%;出口轴承33.9亿套，比2007年增长2.75%;进口用汇26.93亿美元，比2007年增长24.99%;进口轴承15.79亿套，比2007年降低0.73%，进出口贸易顺差2.76亿美元，提前两年超额完成全国轴承行业“十一五”规划确定的目标。

　　目前，我国的轴承工业从产业经济规模上已居世界轴承总量的第三位，但在产品精度、技术水平等方面与世界先进水平还有相当的差距。主要表现在：

1、我国轴承行业生产集中度低

　　在全世界轴承约400亿美元的销售额中，世界8大跨国公司占75%~80%。德国两大公司占其全国总量的90%，日本5家占其全国总量的90%，美国1家占其全国总量的56%。而我国瓦轴等7家年销售额10亿元以上的轴承企业，销售额仅占全行业的28.3%。

2、我国轴承行业研发和创新能力低

　　由于大多数企业在创新体系的建设和运行、研发和创新的资金投入、人才开发等方面仍处于低水平，加上面向行业服务的科研院所走向企业化，国家已没有对行业共性技术研究的投入，从而削弱了面向行业进行研发的功能。因此，全行业“两弱两少”突出，即基础理论研究弱，参与国际标准制定力度弱，少原创技术，少专利产品。当前，我们的设计和制造技术基本上是模拟，几十年一贯制。产品开发能力低，表现在：虽然对国内主机的配套率达到80%，但高速铁路客车、中高档轿车、计算机、空调器、高水平轧机等重要主机的配套和维修轴承，基本上靠进口。

　　在分析全球轴承行业周期性运行特点的基础上，回顾亚洲金融危机的后果，评估全球经济衰退对轴承行业的影响，结合国内固定资产投资、出口、下游主机行业三大因素的变化，预测国内轴承行业09年的增速。

　　我们从全球轴承龙头企业的业务格局、财务指标预警体系、并购运作及其协同效应三个方面，分析这些企业的核心竞争优势，以此设立国内轴承企业发展的参照空间。

　　我们认为可以从4个方面评价一家轴承类上市公司的投资价值：轴承价值链各个环节的创造能力，细分子行业的战略选择及地位，并购整合能力，内部精细化管理水平。.这4个要素构筑了企业抵御市场风险和进行底部扩张的能力。

　　2008世界主要轴承企业的营业收入合计约650亿美元，德国FAG、日本JTEKT、瑞典SKF、美国TIMKEN分别占比18%、17%、13%、8%，呈现四足鼎立的格局，中国按照全行业统计口径计算，占比约15%。

　　根据对全球轴承行业4家真正意义上的百年老店SKF(瑞典)、TIMKEN(美国)、NSK(日本)、NTN(日本)连续几十年的营业收入增速分析，轴承行业的周期大约2-4年。考虑到此次全球金融危机的深度和广度远远超过亚洲金融危机，我们预计2009年全球轴承行业的下滑幅度约8—10%，调整时间在2年左右。

　　世界轴承巨头的核心竞争优势在于：在最大的子行业汽车轴承占据较大的份额并形成牢固的地位、具有门类广泛的高附加值工业轴承产品系列、延伸轴承制造到遍布全球的相关服务领域，较为理想的是这三项业务各占三分之一。

　　由于全球金融危机导致各国经济增速普遍下滑，09年中国轴承行业持续增长模式也面临转折，主要下游行业对轴承的需求趋降，固定资产投资驱动因素尚存，出口推动因素将明显弱化，综合这些因素，我们对国内轴承行业2009年增速预测为：乐观2-5%、中性-5—2%、悲观-15%—-5%。

　　通过对比分析国内外轴承板块上市公司的主要财务数据，我们认为存货、应收帐款、经营性现金流净额与销售收入的比率这三项指标，有一定的预警意义，国外企业在这方面控制较为有效，导致较高的运营效率和稳定的股东回报率。

　　兼并收购是轴承行业重要的发展模式，也进一步提高了全球轴承行业的集中度，全球轴承四强概莫能外：FAG、INA、LUK三合一成为世界龙头，光洋精工与丰田工机合并成JTEKT位居世界第二，SKF通过持续收购保持了前三甲地位，TIMKEN收购托林顿稳居第一阵营。

　　国内轴承板块走势总体上同步大盘，在股市下滑过程中轴承板块显示了一定的抗跌性。

　　2009年中国轴承行业中我们最看好的子行业是风电轴承和铁路轴承，4万亿投资计划对工程机械轴承有一定的拉动。从长期发展来看，我们也看好航空航天、高精度数控机床轴承、中高档轿车轴承。

　　国际轴承行业上市公司08、09年平均PE为6.3倍、6.32倍，相应PB分别为0.86倍、0.76倍。这种估值水平与之成熟的市场和7%左右的增速基本匹配。

　　国内3家上市公司08、09年PE均值分别18.68、16.33倍，PB为2.57、2.06倍，这其中的原因在于样本数量较少，而且这3家公司各有特色，市场给与了较高的预期。

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