机械行业：压力来自于需求政策引导投资

行业盈利质量下降，下游需求放缓

　　利润增速首次低于收入增速。按照机经网的统计数据，剔除汽车和电工电器行业，今年前8个月机械行业收入增长30.99%，略低于去年0.34个百分点；利润总额增长25.02%，低于去年20.5个百分点。这是2004年以来机械行业利润增速首次低于收入增速，行业盈利质量下降。成本上涨带来的毛利率下降、期间费用上升和投资收益减少是利润增速快速下降的主要原因。

　　出口放缓、订单增长乏力和库存积压反映下游需求放缓。世界金融危机发展到经济危机，前三季度机械出口交货值增长19.51%，低于去年29.68%的增速水平；9月末，机经网重点联系企业订货量同比增长27.7%，低于3月末的42.1%；8月底的行业产成品库存增长23.76%，高于去年年底的19.23%。

铁路设备、航空制造和轴承的景气度较高

　　从细分行业来看，铁路、矿山设备的成长性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61个百分点；工程机械的盈利质量大幅下降，利润增速低于去年142.45个百分点；航空制造业出口增速加快，前8个月出口交货值增速比去年提高41.32个百分点，不过工程机械仍是出口增速最快的子行业。总体来看，铁路车辆、飞机制造和轴承是景气度较高的子行业。

明年行业压力来自需求

　　机械主要下游行业固定资产投资增速放缓，国内需求增长面临压力。除了农业外，其他如采矿业、制造业、交通运输业、房地产业等行业固定资产投资增速很可能放缓。同时，IMF最新的世界经济展望报告对明年的全球经济增速进一步下调0.8个百分点到2.2%；我们预计明年行业出口增速也会出现较大幅度的下降。

　　预计明年行业收入增速在20%左右。在国家出台经济刺激方案的背景下，固定资产投资名义增速有望保持在较高水平，实际增速高于今年。我们预计明年机械行业收入增速有望保持在20%左右，低于今年约8个百分点。同时，成本下降有望消除需求增速减缓的影响，行业盈利质量得到提高，全行业利润增速25%左右。

关注扩张政策带来的投资机会

　　我们认为，明年机械行业整体增速仍将下降，不具备整体投资机会，建议重点关注有政策支持效应的子行业。政府4万亿元的基建投资对机械整体拉动有限，预计给行业收入带来2.5个百分点的增长；但由此带动的地方投资、个人投资很可能超出我们预期。

　　增值税转型对明年的上市公司利润增加程度有限。在经济下行情况下刺激下游行业进行设备升级效果有限，但这有利于机械行业的长远发展。虽然从受益顺序来看，机床行业要滞后于专用设备，但从力度上看，机床提升的空间要大很多；建议关注昆明机床。

风险因素提示

扩张政策实施进度低于预期

　　国家实施扩张政策、加大基础设施建设力度来扩大内需，从项目规划到真正实施应该有一段时间间隔，到新增设备采购很可能到明年二季度或中期以后。如果项目实施进度较慢而低于预期，明年对设备的拉动作用可能不明显。

外围经济下滑，出口大幅下降

　　世界经济下滑的时间和深度对国内机械设备出口有很大影响。现在普遍预期明年年底美国经济可能见底，以后进入较长的恢复时期。如果整体经济下滑幅度和持续的时间超过预期，国内机械设备出口会进一步下降。

钢材价格反弹

　　自7月份以来的钢材价格下跌，目前很多品种跌幅已经超过40%，而且基本没有出现过像样的反弹。上周，5.5mm热轧板卷全国主要城市平均市场价格出现了企稳反弹的迹象。如果明年钢材价格反弹并处于相对高位，将会减少行业成本下降的空间，从而影响行业盈利能力。

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