昆明机床:铣镗床行业龙头 进口替代趋势继续

投资要点:

由于国家宏观调控的深入,货币紧缩政策持续,国内制造业固定资产投资呈现下降趋势,制造业固定资产投资完成额08年5月同比增长了30.5%,比07年5月下降了5个百分点,未来对公司产品的需求增速将会放缓。

公司08年一季度预收账款同比增长了102%,08年产品订单充足。目前公司产能瓶颈主要在铸造、大型功能部件加工,公司目前没有大规模扩产计划,解决产能瓶颈主要通过内部改造、增加外协加工来解决。

伴随着钢材等原材料价格的上涨,以及人工、辅助材料成本的上升,同时进口零部件相对紧俏,公司整体毛利率将有所下降。公司和武重、齐二机实力相当,虽然行业处于卖方市场,但由于寡头竞争,公司议价能力一般。面对成本压力,公司将更多通过产品结构调整等等进行内部消化。

昆明机床是我国铣镗床行业龙头企业,未来公司具有良好的成长性,预计公司08-10年EPS分别为0.84元、1.09元和1.37元,我们认为公司08年合理PE为20倍,未来6-12个月合理价格为16.8元,公司目前股价为13.09元,离目标价位还有28%的空间,我们给予公司“推荐”的评级。

一、公司概况

昆明机床是中国制造大型精密机床的骨干企业,公司主营业务是开发、设计、制造和销售卧式镗床、大型数控落地式铣镗床、坐标镗床、加工中心、精密检测设备,精密位移传感器等系列产品,主导产品大都处于国内领先水平,长期以来是中国机械加工业、汽车制造业、飞机制造业、航天工业等的首选产品,并已进入众多外资在中国的独资企业和迅速崛起的大型民营企业。

公司主导产品的市场占有率均占全国市场的30%以上。在全国率先实现了大型落地铣镗床数控化,全国首家开发出卧镗式加工中心,高精度数控成像转台,最新开发出的五轴联动大型数控落地式铣镗床处于国内领先、世界先进水平。昆机已成为高科技支撑,国际化布局、市场化运营的大型、精密、数控铣镗床(加工中心)的研发制造基地。

二、进口替代趋势将继续

我国机床行业消费额一直保持20%以上的增长,机床产业近年来进口替代趋势明显,2006年铣床、镗床进口数量同比下降了17%左右,而加工中心进口数量同比增速从03年的55%下降到了11.92%。铣床和加工中心产品进口单价趋于稳定,显示我国在铣床和加工中心领域竞争力有所增强,和国外先进产品差距在缩小。镗床进口单价不断上升,进口产品数控化率仅为34%左右,国内企业镗床竞争力相对较弱,未来仍有较大的进口替代空间。

三、下游需求广泛,增速将放缓

公司产品应用于制造业,07年销售收入中,专用设备制造业和通用设备制造业分别占36%和32%。公司产品新进入了电气机械及器材制造业,占07年收入的7%。通用设备、专用设备、电器器材制造业固定资产投资完成额08年5月同比分别增长了36.6%、44.5%和36.7%,而07年5月同比增长了54.1%、55.7%和49.8%,整个制造业固定资产投资完成额08年5月同比增长了30.5%,比07年5月下降了5个百分点。由于国家宏观调控的深入,货币紧缩政策持续,国内制造业固定资产投资呈现下降趋势,未来对公司产品的需求增速将会放缓。

四、公司目前订单充足,产能紧张

公司08年一季度预收账款同比增长了102%,08年产品订单充足。落地式铣镗床生产周期在6-8个月,普通小型机床在5-6个月。公司一般机床产品收款从签订合同、产品投产、产品交付到后期质保按照“3:3:3:1”进行,而对于大型机床则按90%预收款。目前公司产能瓶颈主要在铸造、大型功能部件加工,公司目前没有大规模扩产计划,解决产能瓶颈主要通过内部改造、增加外协加工来解决。

五、产品结构调整将消化部分成本压力

公司生产成本中直接材料占机床成本的60%左右,人工占8-10%,折旧占10-15%,而对于标准配置的机床进口零部件(包括数控系统、主轴、丝杠和轴承)占成本的15%-20%。伴随着钢材等原材料价格的上涨,以及人工、辅助材料成本的上升,同时进口零部件相对紧俏,公司整体毛利率将有所下降。公司和武重、齐二机实力相当,虽然行业处于卖方市场,但由于寡头竞争,公司议价能力一般。面对成本压力,公司将更多进行内部消化。

落地式铣镗床占销售收入比重不断提升,从2006年占营业收入的29.2%上升到07年的36%,而其产品毛利率要高于其他机床产品,产品结构的调整将部分缓解公司成本压力。

六、盈利预测及估值

昆明机床是我国铣镗床行业龙头企业,未来公司具有良好的成长性,预计公司08-10年EPS分别为0.84元、1.09元和1.37元,我们认为公司08年合理PE为20倍,未来6-12个月合理价格为16.8元,公司目前股价为13.09元,离目标价位还有28%的空间,我们给予公司“推荐”的评级。

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