机械行业:内需、出口推动行业持续增长

机械行业企业盈利能力以及劳动生产率不断得到改善。盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强,装备技术升级带来劳动生产率的提升,行业景气提升了企业资产运营效率,从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。

由于我国产品性价比优势明显,人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右,而汇率改革以来,人民币累计升值为13%左右,国内外同类产品价差依然较大),未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

基础设施建设受宏观调控影响较小,工程机械行业内需仍然强劲,同时,产品不断替代进口,出口成为行业新的增长动力。

由于不同工程机械产品成长速度有很大差异,因而,产品结构将决定相关公司未来成长性。

一、出口依然保持高速增长,进口有加速迹象

07年我国机械行业出口同比增长了40.9%,高于06年的36.28%,其中工程机械增速达到了63.57%,而石化通用以及重型矿山也都保持了45%以上的增长。我国机械行业出口依然保持高速增长,而重型装备和专用设备出口增速高于行业平均水平,显示我国装备制造能力不断提升。由于我国产品性价比优势明显,人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右,而汇率改革以来,人民币累计升值为13%左右,国内外同类产品价差依然较大),未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

07年我国机械行业进口同比增长了20.84%,其中机床工具行业进口同比只增长了9.72%,而石化通用以及重型矿山等等也都低于行业进口增速。07年四季度进口同比增速保持在25%以上,并且逐月上升,进口有加速迹象。我们认为进口加速一方面由于人民币的升值,另一方面因为出口的高速增长(出口产品相关零部件进口),还有工程机械等等产品核心零部件进口。总体来看,我国机械产品国际竞争力不断增强,工程机械、机床、石化通用以及重型矿山等装备不断替代进口,全球市场上具有较强的竞争力。

二、企业盈利能力不断改善

2007年机械行业盈利能力呈上升趋势,其中专用设备制造业盈利能力最强,销售利润率达到了7.34%。行业资金利润率保持在7.5%以上,同时呈上升趋势,盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强,装备技术升级带来劳动生产率的提升,行业景气提升了企业资产运营效率,从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。

三、劳动生产率持续提升

通过加强内部管理和技术改造,机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高,各个子行业人均销售收入稳步增长,通用设备、专用设备和交运设备人均销售收入07年1-11月为38.12万、36.06万和57.06万元,同比分别增长了21.5%、25.6%和22.04%。同时,三项费用率呈现逐步下降的趋势,企业劳动生产率不断提升。

四、子行业投资策略

1、工程机械行业:出口和基础设施建设拉动行业持续增长

(1)基础设施建设受宏观调控影响较小,内需仍然强劲

伴随着我国宏观经济的持续高速增长,交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题,未来几年它们将主导政府的投资方向。 这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设,以及对煤,铁,有色金属等矿产资源的开发,这些都是工程机械的主要应用行业,它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且,这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资,受宏观调控的影响相对较小。

(2)产品结构决定公司成长性

08年1-2月混凝土机械产量和叉车产量同比分别增长了89.8%和82.3%,而铲运机械也保持了29.2%的增长,增速都有所加快,08年相关产品仍将保持高速增长。而压实机械产量则下滑了15.4%,我们对压实机械08年的前景保持谨慎。不同产品成长速度有很大差异,因而,产品结构将决定相关公司未来成长性。 (3)产品不断替代进口,出口成为新的增长动力

在出口方面,我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%,成为行业快速成长的重要动力。目前我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右,面对巨大的国际市场,凭借较高的性价比优势,我国工程机械行业未来出口仍将保持大幅增长。与此同时,我国工程机械进口逐渐减速,主要因为经过近些年的消化吸收,相关工程机械企业自主创新和研发能力逐渐提升,产品逐渐可以替代进口。

稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长,我们预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长。

五、重点公司点评

柳工(000528)

装载机行业产能过剩,集中度将不断提高,产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全,是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品,是未来稳定的利润来源。

挖掘机市场目前外资占据主导地位,然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一,凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高,市场占有率不断提高,随着生产规模的扩大,产品竞争力将不断加强,对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务,其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。

公司叉车预计08年三季度将试产,产品系列从1.5吨到7吨,产能将逐步释放达到1万台,同时通过可转债项目公司计划收购上海叉车厂解决同业竞争问题,我们预计08年上半年公司将完成收购,上海叉车厂目前产能为2000台左右。同时,公司未来将新建叉车销售网络,因此销售费用率将会有一定的上升。柳工拥有业内领先的制造能力以及成本控制能力,随着公司叉车产能的大幅增加,未来将成为公司新的利润增长点。 优秀的经营管理和营销能力,使得柳工能够从容地面对宏观调控,并抓住宏观调控的时机,进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工,加大对设备和相关厂房的配套建设,降低了产品生产成本。同时,公司对产品质量的重视,将进一步提高公司产品市场竞争力,维持公司“买入”的评级。

中联重科(000157)

混凝土机械行业和固定资产投资密切相关,我们预计未来我国固定资产投资将继续保持20%以上的快速增长,因此未来我国混凝土机械市场将继续维持景气。 上半年中联混凝土机械销售大幅增长,销售数量是三一销售规模的70%以上,预计全年公司市场占有率将进一步提升。

起重机市场,中联重科主要是中高吨位起重机。在大吨位起重机产品开发上,公司具有较高水平。公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产,同时也将推出更大吨位的汽车起重机。07年下半年中联泉塘工业园投产,公司起重机械产能瓶颈将得到解决,销售收入将加速。

资产整合延伸了公司产业链,提高了公司抗风险能力。通过收购,公司工程机械上下游产业链将更加完整,协同优势也将逐步发挥,抵抗行业周期性变动风险的能力将得到提高。同时,体制的改善也将激发公司在产品和技术上的潜力,增强公司竞争力,维持公司“推荐”的评级。

安徽合力(600761)

在全球范围内,叉车产品和叉车产业都处于成熟期,而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下,未来我国叉车的需求前景广阔,我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

叉车使用范围广,遍及各个经济领域,同时,各个行业的使用量相对比较平均,未来宏观调控主要是对产业的结构性调整,在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下,叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。

公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。由于公司实行有计划的分步搬迁,搬迁对公司实际生产影响较小。公司叉车产能稳步得到了扩张,增长将保持稳定；重装业务将成为未来公司亮点,装载机业务我们保持谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力,在未来竞争中公司将处于强势地位。

公司出口产品主要为电动叉车,随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张,我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右,而出口增速也将保持在30%以上,维持公司“推荐”的评级。

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