工程机械2024年内需筑底 期待2025年新一轮更新需求逐步启动

浙商证券（601878）发布研究报告称，2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上;2024年预计内需筑底，海外可期。该行表示期待2025开启5年左右的国内更换周期+海外持续提升的上行周期，中国工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。

观点如下：

行业：2024年内需筑底，海外可期;期待海外市占率提升、2025年开始国内新一轮更新需求逐步启动

2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上;2024年预计内需筑底，海外可期。期待2025开启5年左右的国内更换周期+海外持续提升的上行周期，中国工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。

1)国内周期筑底。基于挖机8-10年更新高峰期，2024年国内挖机更新需求见底，且以更新需求为主，叠加海外较高增速，挖机行业销量见底。起重机、混凝土机械由于基数、下游应用领域中结构性景气表现好于挖机。

2)内需预期边际改善。国家稳增长预期不断加强，增发2023年国债1万亿元有望拉动基建需求;大规模设备更换有助于工程机械国四标准等新机销售。2024年国内挖机销量有望筑底，起重机、混凝土机械表现好于挖机。

3)海外市占率提升。龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力。

龙头：各显神通，徐工机械具较好性价比，三一重工未来上行周期弹性大，柳工、中联重科业绩增速相对较快

三一重工：挖机占比最高，挖机上行周期中弹性最强标的，风险管控严格，2024年降本控费提升盈利能力，未来弹性大

徐工机械：收入和利润规模最大，2022-2023年ROE在三大主机厂中领先;应收账款等风险敞口逐步改善

中联重科：挖机板块补强，产品结构性优势显著，2023H1公司海外收入同比增长约115%，中东地区、俄语区成果显著

柳工：装载机国内份额第一，挖机市占率提升、出口收入快速增长，国企改革释放红利，盈利能力提升

山推股份：国内推土机市占率60%，大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长

催化剂：1)挖机国内销量拐点显现、出口销量超预期;2)国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好;3)挖机开工景气度持续上行;4)行业龙头成本费用管控见成效;5)电动化产品快速渗透

（智通财经）

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