三星半导体的制造雄心

据日经报道，三星电子周四表示，它计划加强其代工芯片技术并增加客户，因为全球芯片短缺扰乱了从汽车到智能手机等关键行业的生产，这也让他们在第三获得强劲的季度收益。

这家韩国科技巨头正在提高其代工业务的竞争力——该业务为企业客户生产量身定制的芯片——并计划使这些组件更具成本效益。该公司本月早些时候宣布，计划于 2022 年上半年为客户生产其首批 3 纳米芯片设计，而其第二代 3 纳米芯片预计将于 2023 年生产。

“通过 3 纳米全栅极工艺确保技术领先地位，并通过积极投资满足需求，预计代工业务将继续取得强劲的业绩改善，”三星在宣布第三季度的全部收益后发表声明表示。

该公司计划通过扩大 5 纳米工艺以下先进工艺的供应以及增加对全球客户的销售以及使未来可持续投资的价格正常化来显着提高收益，”他们补充说。

该公司表示，7 月至 9 月期间的净利润比去年同期飙升 31.3% 至 12.3 万亿韩元（105 亿美元）。
三星还表示，第三季度营业利润同比增长 28% 至 15.8 万亿韩元，与本月早些时候发布的指引一致。但收入上修，同期增长 10.5% 至 74 万亿韩元。环比，营业利润增长 25.9%，收入增长 16.2%。

分析师表示，三星的代工业务将在五年内翻三番，增加数百名客户。

“三星代工厂正在为客户提供稳定的平台和合作生态系统，”Daishin Securities 的分析师 Lee Su-bin 在财报发布前的一份报告中写道。
Lee 表示，三星的客户数量正在急剧增加，从 2017 年的 35 个增加到今年的 100 多个。Lee 预计到 2026 年将超过 300 个。

按行业划分，由于冠状病毒大流行期间对 DRAM 和 NAND 芯片的强劲需求，存储芯片引领了收益。随着三星最新的可折叠智能手机——8 月推出的 Galaxy Z Fold3 和 Flip3——在全球广受欢迎，移动领域也做出了贡献。

尽管今年业绩强劲，但由于投资者担心内存芯片的周期性下跌趋势可能很快出现并对该公司的价值构成压力，因此三星的股价表现不佳。
三星股价在开盘前公布财报后，早盘下跌 0.29%。

经济学人：三星想主导芯片制造，困难重重

三星电子是一个庞然大物。这家韩国科技公司是强大的三星财阀皇冠上的明珠。她它生产的智能手机以及家庭娱乐系统和电器比世界上任何其他公司都多。同时，它还主导着存储芯片的制造，这些芯片用于在电子设备上存储数据，其价格因全球半导体短缺而被推高。三星2000亿美元的年收入并不比历史上市值最高的苹果公司低多少，而且它还坐拥1000亿美元的现金储备。

现在，三星和它的母公司，在进入一个关键的新篇章。8 月，在1938 年创立三星的创始人后裔李在镕被释放出狱，在因参与贿赂丑闻而被定罪后，他在狱中度过了两个时期。然后终于从去年去世的父亲李健熙手中完全控制了帝国。

自由了以后，李先生为公司制定了宏伟的计划，他希望该公司在生产用于处理信息的尖端逻辑芯片中占据主导地位，就像在内存和智能手机中一样。这将让他们与台湾台积电和美国英特尔等芯片制造巨头正面交锋，并将其推入一场激烈的全球竞争，争夺全球最具战略意义的产业之一。

10 月 7 日，该公司确认将在 2022 年制造一些世界上最先进的逻辑微处理器，这些微处理器基于其具有三纳米（十亿分之一米）晶体管的新型“GAA”架构。它还宣布让分析师感到惊讶计划从 2025 年开始大规模生产两纳米芯片。预计今年将在其业务的资本支出上投资 370 亿美元左右。它正在赢得新客户，例如美国芯片设计师英伟达和电动汽车制造商特斯拉。

李先生赌博的结果将产生深远的影响——而不仅仅是对三星而言。考虑到财阀对经济的重要性，韩国总统认为李先生的假释符合国家利益，这对韩国很重要。它将影响全球半导体行业，全球芯片短缺凸显了半导体行业的关键性质。为了确保成功，熟人描述为害羞、体面和精明的人也必须召唤出一定程度的冷酷无情。

三星是一个复杂的企业，面临战略挑战，股市表现不佳。最好将其理解为分为两个主要业务。第一个制造“套装”：智能手机、电视和家用电器。第二个生产“组件”，进入三星自己的设备，并出售给苹果等外部客户。三星将其电视机业务进一步拆分为两个部门：电视机和洗衣机等电器，以及数字设备（主要是智能手机）。与此同时，组件业务包括半导体和显示器。

但这些业务不会是三星未来的增长引擎。与该公司关系密切的人士表示，在李先生的三星业务层次结构中，家用电器处于底部，在电视部门之下，利润率同样低，但在加强 三星的宝贵品牌方面发挥了更大的作用。接下来是手机业务，在 2010 年代初，它贡献了一半以上的利润。尽管之前很多次有人对其未来写满额担忧，但它继续产生大量现金，并且由于具有可折叠屏幕的新手机畅销，市场还迸发了一些新的乐观情绪。

在层次结构的顶部是半导体。从历史上看，三星一直专注于内存芯片，它在 dram 芯片（用于台式机的临时存储）和 nand 设备（用于移动设备的永久存储）方面拥有全球 44% 的市场份额。内存业务带来了略高于 20% 的收入，但接近一半的营业利润（见下图）。其他一切都可能为高的利润服务。

内部人士表示，如果位于低层次的业务与组件部门在定价或其他条款上存在分歧，则组件业务优先。据该公司称，其独特的生态系统得益于多元化的业务，这些业务允许内部创新，同时在行业周期的起伏中提供稳定性。

多变的存储市场

分析人士认为，三星的存储业务还有很大的余地。瑞银银行的 Nicolas Gaudois 表示，由于此类芯片对于跨行业存储数据至关重要，因此它“只会朝着一个方向前进：那就是向上”。研究公司 Omdia 预测，从 2020 年到 2025 年，全球存储芯片市场将以每年两位数的速度增长。由于数据中心需求激增，以及在供应方面，市场整合，现在周期性降低。越来越极端的小型化意味着竞争对手无法再像以前那样轻松地提高生产效率。三星表示，它已被证明具有在成熟企业中创新和提取价值的能力。不过，在内部，某些高级管理人员担心内存是一种成熟的操作。一些投资者担心对存储芯片的需求可能会在年底前减弱。

一种选择是跟随苹果发展服务业务，该业务已从 2012 年 iPhone 制造商收入的 8% 增长到五分之一。然而，尽管取得了一些成功，特别是在支付和健康应用程序方面，三星为其世界一流的硬件添加软件和服务的努力一直是零星的。

这部分是因为三星的硬件优先方法深深植根于其文化中。李先生的性格和经历可能会加强这一点。“他的性格非常谨慎和保守，比他父亲还要谨慎，”一位前任高管说。这种与生俱来的保守主义可能在他进入哈佛商学院后的第一次重大努力中得到了加强。在 1990 年代后期，在互联网泡沫的高峰期，他投资了风险投资公司 eSamsung。这位前高管表示，看着随后的破产，李先生对韩国软件工程师持怀疑态度。eSamsung 随后也被关闭。

大力发展服务也可能危及 三星与谷歌和微软等软件巨头的长期成功合作伙伴关系。2014 年，三星推出了一项名为 Milk Music 的音乐流媒体服务，尽管它取得了成功，但两年后就被取消了。“谷歌将三星的软件工作视为分裂了 Android 生态系统并感到受到威胁，”一位前高管回忆道。“我很确定三星已经放弃了软件和服务，”他叹息道。他担心错失良机。他补充说，即使该公司谈论再试一次，这可能只是为了让谷歌和其他合作伙伴保持诚实。

另一个问题是中国。该国是内存和逻辑芯片的重要需求来源。为了满足它的需求，三星今年将在西部城市西安完成其第二家存储芯片工厂。尽管中国与西方，尤其是美国之间的紧张局势日益加剧，但无论是国内还是其他任何韩国芯片制造商都不太可能放弃他们的巨大邻国，后者可能会在多年内仍然是一个大买家（特别是对于技术上更复杂的芯片制造商而言）。这意味着 三星必须谨慎行事，以留住中国客户，同时不放弃美国客户。

这一系列的“并发症”和风险有助于解释 三星相对于其他巨头表现不佳的原因，无论是在消费技术（中国的苹果和小米）还是芯片制造（台积电和英特尔），该公司都直面很多强劲的竞争对手，该公司还遭受了集团折扣。它仅在首尔上市，过去对个股的敞口限制促使当地投资者在其股价飙升时出售 三星，三星占 kospi 股票市场指数的近五分之一。而 三星庞大的现金储备压低了回报。

因此，尽管经营业绩稳健，但 三星的股价仍是远期账面价值的 1 到 1 倍半，远低于同行。将其股息从 2018 年净利润的 22% 提高到 2020 年的 78%，帮助 三星的市值在截至 1 月的两年内翻了一番多。但在同一时期，苹果几乎翻了三番。半导体的强劲前景和内存芯片的较低周期性尚未转化为更高的估值。三星的市值在 2020 年末飙升了接近50%，但自年初以来下降了 13%，而纽约以科技股为主的纳斯达克指数和一篮子全球芯片制造商均有所上涨（见图 ）。

逻辑芯片的蠢蠢欲动

李先生押注尖端逻辑芯片旨在扭转业绩不佳的局面。这个想法是为了在快速增长且利润丰厚的非存储芯片市场中赢得一大部分，因为非存储芯片占全球 5500 亿美元半导体市场的 70%。李先生制定了一个目标，即在为客户制造处理器的“代工”业务中，达到与三星在内存中大约 40% 的市场份额相匹配的目标。

三星接班人的工作已经完成。2016 年，当苹果将 iPhone 的 a 系列处理器的所有业务转移到 tsmc 时，三星的代工部门受到打击。这次冲击提供了一个鲜明的例子，那就是三星的复杂结构如何破解与主要客户的潜在利益冲突。三星的一半代工产能流向公司设备的其他部门，其余部分供应给外部客户。苹果更喜欢纯代工公司 tsmc，而不是 三星，因为它在智能手机领域与之竞争。

到目前为止，李先生几年前首次提出的雄心勃勃的目标进展缓慢。该公司拥有约 15% 的代工市场份额，而台积电的份额超过 50%，台积电计划在未来三年内斥资 1000 亿美元用于新产能。三星的非内存芯片收入仅占总销售额的 7%（尽管这在 2005 年是白手起家，而且该公司还生产其他一些用于传感器等的专用处理器）。如果算利润份额，则甚至更低。

感知到的利益冲突并不是其唯一的挑战。尽管内存和逻辑业务有一些共同点和开销，但它们在重要方面有所不同。生产存储芯片主要是关于速度、数量和规模经济。制造高端逻辑处理器在技术上要复杂得多，工程在纳米级完成，客户越来越希望为其目的定制芯片。

在技术方面，公平地说，几乎所有其他人至少在最近两代尖端处理器中都落后于 tsmc。部分原因可能是明智的谨慎。但另一家公司的半导体高管表示，沉默会使与客户的关系进一步复杂化，其中许多客户不愿下订单，除非他们能获得产能保证。这位高管表示，三星并没有预测他们的需求，而是做出了反应。

意识到这些问题，李先生显然希望加速 三星的转型。该公司正在利用其研发 (r&d) 实力，并在下一代逻辑芯片上承担一些风险，例如采用其新的先进芯片架构。该公司没有透露其资本支出中有多少用于存储芯片以及有多少用于逻辑。据券商 clsa 称，重点是逻辑芯片，这也是研发密集型的。

不断扩大的星座

三星还考虑在德克萨斯州建立一家价值 170 亿美元的工厂来制造尖端逻辑芯片，以安抚美国将更多芯片制造从亚洲带回国内的愿望。clsa 的 Sanjeev Rana 指出，它正在争取的新客户，如英伟达和特斯拉，他们与其其他业务没有重叠。

半导体行业令人担忧的地缘政治可能会提供帮助。尽管芯片设计和制造方面的技术民族主义抬头使政府偏爱国内生产和本地冠军，但最终可能会使它们受益。与此同时，大家对台积电未来的担忧也在增加。一位半导体高管表示，许多使用 tsmc 的公司都在争先恐后地减少对这家台湾公司的依赖，以防万一。作为台积电最接近的竞争对手，三星可能是一大受益者。前三星集团高管、电池初创公司 Nyobolt 的首席商务官Mark Newman说，三星拥有世界上最大的半导体工厂和工程师工业综合体，以及一些最好的芯片技术。

正如投资银行家长期以来所建议的那样，加速转型的一种方法是将其拆分为组成部分业务。这也将消除阻碍 三星代工部门的潜在利益冲突。与此同时，在美国的双重上市可能有助于解决与 kospi 相关的拖累。

然而，分手或重新上市看起来都不太可能。李先生似乎不愿意支持激进的第一选择。在 2016 年左右，作为美国对冲基金 Elliott Management 激进活动的一部分，试图说服他们进入第二次尝试失败了。意识到这一点，股东因此向 三星施加压力，要求至少对其未使用的现金做些什么。一种想法是向他们支付 100% 的自由现金流。或者，三星可以进行一次大收购。该公司表示，“创始家族显然与所有其他股东一致，其目标是创造最大价值，并将该价值正确反映在市场上。”

要对 三星的财务业绩产生重大影响，任何交易都必须很大。李先生的倾向和偏好使得在软件和服务方面进行这样的赌博是不可能的。这使得芯片制造成为公司现金可以花费的地方。一个潜在的收购目标是恩智浦半导体，这是一家专门从事快速增长的汽车芯片市场的荷兰公司。以 500 亿美元的市值计算，这将是一项艰巨的任务，但并非不可能。

如果三星电子要成为与台积电竞争的逻辑芯片明星，李先生最好得到提升。去年，他发誓不会将 三星的管理权交给他的孩子（尽管 Lee 可能会通过各种家族控制的企业来保留该公司的最大股份）。Lee 承诺成为最后一位管理公司的人，再加上内部人士所说的公司治理的其他改进，为其众多才华横溢的高管扫清了通往高层的道路。他们一定希望李先生留给他们的遗产不像他父亲的那么复杂。

（半导体行业观察 ）

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