制造业艰难寻底企业亮点转向保增长行业

工业企业利润增长状况不佳，制造业依然在艰难寻底的过程当中。内外需疲软、产能出清缓慢、工业品出厂价格低迷，都制约着工业生产企稳的步伐。

结合前期疲弱的投资数据，企业已经切换到过冬模式，在市场需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企业效益大幅下降的状况很难改变。

在这种情况下，企业增长的亮点更多将是来自于政府的保增长、地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩以及能源互联网）等重点的保增长领域值得关注。

国家统计局最新公布的数据显示，8月份工业企业利润环比与同比双双下降，并且下降幅度进一步扩大。业内人士称，结合前期疲弱的投资数据，企业已经切换至过冬模式，而在市场需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企业效益大幅下降的状况很难改变。在这种情况下，企业增长的亮点将更多来自于政府的保增长领域。

工业品通缩压力加剧

国家统计局最新公布的2015年1至8月份工业企业利润数据显示，1至8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%，较1至7月份跌幅扩大0.9个百分点。

从单月来看，8月份继续经历了工业企业利润环比和同比双双下降的局面。8月份全国规模以上工业企业实现利润4481亿元，由7月份同比下降2.9%转为8月份同比下降8.8%；累计降幅大幅扩大，由上个月的-1%下降到-1.9%.

有业内人士表示，8月份利润同比下降，既有成本上升幅度快于销售的原因，也有价格降幅扩大的影响。初步测算，受此影响，8月份利润同比净减少1566亿元，比7月份多减少202.4亿元。申万宏源分析师李慧勇认为，这是8月份利润下降的主要原因。

这意味着在工业品需求疲弱环境下，工业品通缩压力再进一步加剧，由此降低企业盈利能力。数据显示，8月份工业品出厂价格同比下降5.9%，降幅比7月份扩大0.5个百分点；而原材料购进价格指数跌幅同样扩大0.5个百分点。由于产成品总价值大于原材料，跌幅同等幅度扩大导致利润减少，导致利润同比跌幅扩大4.2个百分点。

而受石油等大宗商品价格下降的影响，1至8月份煤炭、石油和天然气开采、黑色金属冶炼等行业利润同比大跌64.9%、67.4%和51.6%.

事实上，石油、汽车和化工等行业利润下滑明显正是8月份利润同比剧烈下降的重要原因。

高盛高华分析师魏静娴表示，8月份工业企业利润的下降与当月工业增加值数据的走弱相一致。统计显示，在可比口径下，用今年1至8月份利润总额减去年同期利润总额得到“新增利润”，其排名前列的行业是：电力、电子器械和器材制造业，化学原料和化学制品制造业，农副食品加工业，通用设备制造业，计算机通信和其他电子设备制造业，农副食品加工业，医药制造业，食品制造业，酒、饮料、精制茶制造业。前8个行业新增利润总和约为1813.911亿元，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等行业仍是拖累，总体上41个行业新增利润为-749亿元。

光大证券首席经济学家徐高认为，在现在产成品通缩压力持续与需求相对疲弱环境下，产能过剩行业的经营状况可能继续恶化，并成为未来经济与金融风险点。

值得注意的是，8月份投资收益对盈利的拉动作用明显减弱。数据显示，8月份投资收益较去年同期增加了41亿元，而此前的7月份增幅为110亿元。与此同时，汇兑损失使财务费用增长较快。

受人民币汇率波动影响，部分外向型企业汇兑损失明显增加，使财务费用明显上升。8月份，规模以上工业企业财务费用同比增长23.9%，而7月份则同比下降3%.

企业已切换至过冬模式

分企业类型来看，私营企业可以算是唯一的亮点，其利润总额累计和单月同比增速分别为7.3%和12.9%，分别较上月回升0.8和5.2个百分点。

不过，私营企业利润改善的同时，其余各类型企业利润增速均有不同的下滑，国企盈利则持续恶化。其中，国有企业累计利润增速回落2.6个百分点至24.7%，单月利润增速大幅回落15.4个百分点至42.9%.对此，平安证券分析师魏伟认为，这表明当前国有企业经营面临的困难已经非常严峻，加快推进国企改革的要求非常迫切，并且任重而道远。

分行业来看，在41个主要行业中，有31个行业利润呈现正增长。涨幅居前的几个行业分别为石油加工炼焦及核燃料加工（50.5%）、废弃资源综合利用（44.1%）、化学纤维制造业（39.3%）、水生产和供应业（29.3%）；跌幅较大的仍为上游几个矿产采选业，利润平均跌幅超过50%.而在利润总额占比较大的几个行业中，汽车制造业利润仍为负（-4.5%），并且较上月回落0.6个百分点；电气机械制造（12.1%）、计算机通信和电子设备制造（13.9%）两个行业尽管维持较高的利润增速，但涨幅较上月也有明显回落，分别下滑0.4个和2.1个百分点。

“8月份工业企业利润增长状况不佳，制造业依然在艰难寻底的过程当中。内外需疲软、产能出清缓慢、工业品出厂价格低迷，都制约着工业生产企稳的步伐。”魏伟分析称，9月份部分低迷的工业高频数据表明工业生产依旧不振，并且资本市场波动因素也将对工业企业造成拖累，企业盈利状况或仍将持续低迷，预计1至9月份工业企业利润累计同比跌幅扩大至-2.5%.

“此前的报告我们多次强调，由于PPI持续回落，中国正经历历史上最严重的通货紧缩（1998年PPI负增长只有31个月，而这次PPI负增长已达42个月），8月份的企业效益数据进一步印证了我们的这一判断。”李慧勇也认为，结合前期疲弱的投资数据，我们相信企业已经切换到过冬模式，在市场需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企业效益大幅下降的状况很难改变。

无独有偶，高盛高华魏静娴也认为，9月份的工业企业利润增速可能进一步面临下行压力，因为月初的实体经济增速似乎较为疲软。事实上，9月份财新/Markit制造业PMI预览值的表现以及北京及周边地区的停限产措施均指向这一点。而其他结构性产能过剩问题也仍在影响企业的定价能力。

“我们预计当局会在年内剩余时间保持明确的放松倾向。政策放松、再加之停限产等一次性因素所带来拖累的消退，有望共同推动2015年四季度环比增速走强。”魏静娴表示。

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