工业4.0：从中国制造到中国智造

 【编者按】我们认为工业4.0是一场新的技术革命的开端，过去几年ICT(新一代信息技术产业)和人工智能两大新技术的飞速发展，使得制造业智能化出现了惊人的发展：基于CPS(物理信息网络)的智能工厂极大降低了对劳动力依赖、提升了制造个性化和总体生产效率。

《中国制造2025》规划正式刊发，智能制造被列为主攻方向，我们认为制造智能化是一场全球范围的技术革命， 是中国制造业转型升级必经之路，工业4.0的时代才刚刚开始，投资机会精彩纷呈。本报告为东方证券智能制造研究小组工业4.0系列研究开篇。

核心观点

这是一场技术革命，走向智能制造是中国产业升级的唯一选择：我们认为工业4.0是一场新的技术革命的开端，过去几年ICT(新一代信息技术产业)和人工智能两大新技术的飞速发展，使得制造业智能化出现了惊人的发展：基于CPS(物理信息网络)的智能工厂极大降低了对劳动力依赖、提升了制造个性化和总体生产效率。不仅如此，工业4.0的浪潮还创造了服务机器人、无人机、可穿戴设备等新兴智能终端产业，形成无处不在的物联网和大数据云平台。西门子、SAP 主导的德国工业4.0战略，以及GE 主导的美国工业互联网+战略，都是在新技术浪潮下改变世界制造业版图、重拾制造业竞争力的国家级战略部署。对于中国而言，在人口红利快速退去的背景下，拥抱工业4.0是提升制造业竞争力、完成产业升级的唯一选择；

智能工厂是工业4.0 的核心载体，引领制造业升级之路：智能工厂是工业4.0的核心载体，它是现代工厂信息化发展的新阶段，将制造从自动化过渡到信息物理融合生产系统，从三个方面提高制造业长期竞争力：降低对劳动力的依赖、降低仓储物流成本，以及满足用户个性化需求。从长期看，对智能工厂的投入越大，企业盈利能力的上升轨迹也将越陡峭。在《中国制造2025》规划中，智能工厂被视为推进智能制造的重点领域，将在各个行业鼓励推广；

工业4.0 是全产业链的机遇，工业软件数据、智能硬件、工业通信迎来黄金时代：我们认为智能制造将是从软件到硬件和通信的全产业链机遇：1)以PLM 为代表的工业软件是智能工厂的核心层，让工厂能“思考”，未来智能制造产生的巨量工业数据也使工业软件企业拥有价值重估的潜能；2)工业级传感器、RFID 等产品的成熟、成本曲线下降使其能够在智能终端上大规模、高密度地使用，使得工厂设备能感知“会说话”；3)北斗定位系统、下一代移动宽带、无线局域网、蓝牙和工业以太网等通讯方式的进步，使得万物“智能互联”。

投资建议

我们认为《中国制造2025》总纲仅仅是个开始，后期细则规划、地方规划等实质政策将陆续出台，工业4.0 将是长期主题。投资标的方面，我们建议重点关注：1)智能工厂集成商，机器人、软控股份、长荣股份、东方精工和天奇股份；2)工业软件方案提供商，鼎捷软件、汉得信息和用友网络；3)传感器和RFID 解决方案提供商，华工科技和远望谷；4)工业通信技术和通信大数据企业，东土科技、中兴通讯、烽火通信和东方国信；5)北斗产业链：振芯科技。

风险提示

工业4.0 相关政策低于预期风险、产业技术突破不达预期风险。

机器人：海内外资源整合迈开第一步

事件：机器人今日公告不沈阳三家政府类产业投资基金共同设立机器人核心零部件合资子公司，注册资本1亿元。公司以伺服驱动与利等无形资产及现金形式出资占40%股权，另外三家政府基金以现金形式出资60%。

投资要点：

设立子公司大力发展核心零部件业务符合预期，有劣加强公司在全球产业的核心竞争力。机器人核心零部件是我国本土机器人产业发展的重要瓶颈，瓶颈的进一步突破能使公司在全球产业中的竞争力提高，加强公司可持续高成长的确定性。

多类零部件产业化，有劣提高收入规模、利润率水平。公司预期子公司的主要产品将覆盖控制器、伺服电机及驱动、减速器等，产品不仅自用于公司内部各类机器人产品，同时亦将向外部机床、电动汽车、纺织等多行业拓展。我们预期子公司丰富的产品线将有效增大公司收入规模，同时在规模效应下提升公司产品的利润率水平。

定位全球化战略合作平台，子公司设立迈出了海内外资源整合的第一步。公司将利用子公司这个戓略合作平台，通过吸收合并、控股、参股多种方式深化不国内外先进零部件公司的戓略合作，公司技术、规模有望实现跨越式发展。

子公司股权结构有利于公司更好享受政府资源支持，提高自有资金效率。子公司60%的股权由沈阳市三家政府类产业投资基金持有，这使公司能更好得到政府财政补贴、税收减免、低息融资等多方面资源支持。

维持“强烈推荐”评级。大逻辑不变：公司是国产最具竞争力的机器人、智能工厂龙头，随着新产能释放、定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0 之风，实现高速跨越式发展。我们预测15~17 年的EPS 为0.71、1.02、1.45，对应当前股价PE 为99/68/48，考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合，维持目标价70 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新产能释放进度低于预期；外延并购低于预期。(来源：中投证券)

汉得信息：打造第三方供应链金融平台帝国

供应链金融成为变革时代银行突围的重头戏：由于资金紧缺和买方市场主导，中小微企业的应收规模持续上升，回款周期保持高位，据国家统计局统计，2013 年我国规模以上工业企业应收账款达9.67 亿；另外，在普惠金融和新技术浪潮推动下，传统银行面临搅局和增长瓶颈的双重困境，供应链金融通过可控的成本以服务新客户(中小企业)、控制原来难以控制的风险，成为变革时代银行摆脱增长困境的重头戏。线上供应链金融平台不仅可以获得应收等财务信息，并可获得实时的库存等业务信息，这些数据的准确性可由核心企业的正常生产确保(相当于提供信用背书)，从而将资金提供方的风险从借款人本身的信用等级考量中解放，实现借贷双方以及核心企业的三方多赢。

信息化服务商有望主导基于真实交易的第三方供应链金融平台：有望形成大型供应链金融平台的机构有两类：大型核心企业、第三方平台。由于大多数企业收入规模在百亿以下，并不具备自己搭建独立的供应商管理平台的能力或者规模化供应链金融的优势，因此传统的信息化管理服务提供商通过聚集长尾用户，有望成为第三方平台的主要参与者。由于信息化服务商与核心企业具有长期协作关系，可以监控交易的发生以及贷款整个过程，未来通过将平台与外部的全国征信平台或者资金平台对接，可实现大数据智能和自动决策以及各种需求的整合，形成完善的基于真实交易的实时供应链金融平台。

市值尚有巨大空间：汉得现有客户近1500家(含达美)，其中80%的客户收入在20亿-100亿，并分布在制造等供应链较长的行业。考虑平均60亿的收入规模，40%的上线率，20%的流水转化率，1%的服务费，35%的净利率，则收入和利润分别可达72亿25亿，再加上传统业务，市值空间可达900亿。

“强烈推荐-A”评级：预计2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58 元、0.70元，现价对应80倍/63倍/52倍PE，考虑到供应链金融平台有望在5月份完成贷款测试，后续有望向市值估值切换，上调目标价至63.76元。

烽火通信：强化信息安全开辟全新成长空间

2015年5月16日，烽火通信发布公告称，公司此次发行股份购买资产之标的公司南京烽火星空通信发展有限公司的49%股权过户手续及相关工商登记已经完成，南京市工商行政管理局核准了烽火星空的股东变更，并签发了《营业执照》。本次交易完成后，公司将直接和间接持有烽火星空100%股权。

事件评论

发行股份购买资产顺利完成，强化信息安全开辟公司全新成长空间：南京烽火星空49%股权过户手续及相关工商登记得以完成，显示此次公司发行股份购买资产事宜顺利结束，南京烽火星空成为公司的全资子公司。我们重申，南京烽火星空是中国具备完备网络监控资质的三家公司之一，其营收和净利润规模行业领先，无愧于中国网络信息安全领域龙头，2014年其实际完成净利润1.40 亿元，超额完成此前1.28 亿元业绩承诺，呈现出良好的发展态势，我们预计，在政企部门对信息安全关注度显着提升的时代背景下，后续烽火星空将实现加速发展。公司此次借助收购烽火星空剩余49%股权，进一步强化其在信息安全领域的布局，有助于充分分享中国信息安全加速发展行业盛宴，无疑为公司开辟了一片全新成长空间。

4G建设维持高景气，支撑公司主营业务维持快速增长：2015年中国移动继续维持较高的资本开支力度，与此同时，受竞争驱动，中国电信和中国联通亦加大其4G投资规模，其整体资本开支预算分别同比增长40.20%、17.81%，拉动中国三大电信运营商整体资本开支同比增长8.59%，支撑中国4G建设在2015年依然维持高景气。中国4G 建设必将给传输网设备带来旺盛的市场需求，此外，4G加速发展普及必将引发数据流量激增，倒逼运营商加大传输网升级扩容力度，为公司传输网设备创造新的市场需求，可以预见，中国4G建设和发展将支撑公司主营业务维持快速增长。

新业务新市场拓展态势良好，铸就公司长期成长动力：公司在立足运营商市场传统业务的基础上，积极拓展新市场开展新业务，以此铸就公司长期成长新引擎，具体而言：1、公司积极涉足智慧城市、军工应用等领域，实现新市场拓展；2、公司发展数据通信业务，数据通信产品逐渐成为公司新的业绩增长点。

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