2014年军工行业预测

2014，军工重组继续如火如荼，多元化的尖端武器装备依旧层出不穷，而各军工企业也在国防科工局、交易所、国资委等部门的推动下，准备充足后蓄势待发，有望在资本市场掀起军工资产证券化的狂潮。2013 年底军工板块的表现，诱发原因是国家安全委员会成立的刺激，直接原因是军队体制改革和军兵种变化提升新型装备需求，根本原因是军民融合后，军工类垄断企业将通过市场化改革获得重生。前两点是政治层面的政策拉动，后一点是经济层面的现实压力推动。

在实体经济普遍产能过剩的情况下，建国六十多年来，对垄断型军工企业投入的巨额国有资本需要通过国内外两个市场实现应有的经营收益。当前，实现这个目标的条件完全具备，时机已经成熟，所要做的就是通过市场化改革，调节优化供求关系，让广义上的国防经济成为拉动转型升级的有力武器，成为平衡中央政府资产负债表的重要工具。

畅想一：还有多少尖端武器没有露面

预计我国在航母战斗群、天基卫星系统、四代战机、舰载军用飞机、大型运输机、战略轰炸机和重型直升机等尖端武器领域还有新的“杀手锏”。

2013 年，我们从媒体报道中获知大量的解放军新装备，但肯定还有更多的装备未被公开报道。正如我们反复强调的，在我国军费大量增加、军事战略发生变化之际，大量的新装备的研制和开始服役并不让人感到意外。预计我国在航母战斗群、天基卫星系统、四代战机、舰载军用飞机、大型运输机、战略轰炸机、武装直升机和重型直升机等尖端武器领域还有新的“杀手锏”。除了装备硬件外，预计还将更多地投入到装备信息化和系统集成等“软件”领域。

畅想二：如果中国也搞“星球”大战计划…

脱胎于苏联的中国军工传统发展模式已经到了非变不可的地步了。改革的方向就是重组上市，军民一体化。这才能发挥国防经济对经济发展、尤其是经济结构调整的正面作用。
畅想四：民参军政策再度放开。

从2014 年开始，广大民营企业的“民参军”进程有望加快，国家有关部门将出台具体扶持措施，获得军品生产资质和订单的上市公司也将越来越多。

目前，除了核心军品没有放开外，从长远看，对外围协作配套军品进行社会化采购是必然趋势。目前民营经济在基础条件尤其是技术条件上已初步具备为研制生产现代信息化武器装备提供支撑的能力。特别是在电子技术、计算机技术、制造技术和材料技术等方面，部分民营企业的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。民营企业如果能够获得稳定的军品配套订单，就具备了坚实的业绩增长基础。

2013 年12 月23 日，工信部部长苗圩在回答记者提问时，专门就“民参军”提出了下一步工作要点：一是搭建信息服务平台。编制《高新技术与产品推荐目录》，面向军工企业和科研院所、军队单位进行推荐。建立国家军民结合公共服务平台，为民营企业提供机会，促进转移。

二是组织开展技术对接活动。根据武器装备建设需求，选择先进、成熟民用技术，开展产品和技术对接活动，拓宽军民交流渠道，推动民营企业和军工企业、军队单位的供需衔接，实现军队“所需”与民企“所能”的有效对接。

三是不断完善政策环境。配合有关部门共同推动国防科研生产管理体制改革，积极扩大竞争性装备采购范围，完善军品投资、税收等相关政策。

民参军的主要形式有两类：第一类为产品填补现有军品空白，趁原有军工集团难以迅速掌握或进入该行业之时，在某一领域形成新型军品垄断或寡头，例如军用机器人、军用高端嵌入式系统、军用北斗终端等。重点公司：海特高新。

第二类为产品能对现有军品形成有效补充的企业，典型的有军用红外热成像仪、军用轻型装甲车、军用服装、合成孔径雷达等。重点公司：高德红外。

畅想五：通用航空政策细则出台。

预计2014年出台的通用航空领域较为明确的政策有：低空管理标准、通用航空机场认证标准、同行飞行报备审批规定等。

解放军总参谋部、中国民航局在2013 年11 月18 日联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》，于12 月1 日开始执行，共十九条细则。民航局又在2013 年11 月26 日发布通告称，将对私用飞行驾照申领者在理论考试、实践考试、体检三个方面放宽标准。只要年满17 周岁，具有初中或初中以上文化程度，经过体检鉴定取得民用航空人员体检合格证，完成40 小时的理论学习、40 小时的飞行训练，通过相应的考试，即可取得私用飞行驾照。

民航局相关负责人指出，私用飞行驾照拥有者如果想成为一名职业飞行员，在积累一定的飞行时间之后，进行相应的升级训练，考取商用执照;或者直接在符合《民用航空器驾驶员学校合格审定规则》规定的航校训练，考取商用执照之后，即有资格进入职业飞行员行列。

可以预计，2014 年将要出台的通用航空领域较为明确的政策有：低空管理标准、通用航空机场认证标准、同行飞行报备审批规定等。

预计未来空域管理和起降点审批难度将大大降低，审批时间大幅缩短，飞行计划将更加灵活，通航包机和空中的士有望出现，通航机场有望大规模审批建设等。通用航空产业包括通航飞机总装制造、航空零部件制造、机场设备与空管配套、通航运营与维修四大领域。我们重点推荐贵航股份、哈飞股份和海特高新。
畅想六：北斗全球组网启动。
预计北斗GEO-6 发射后，北斗第一颗全球组网试验卫星将于2014 年发射。

未来几年我国每年航天发射可达25 次以上，在轨卫星达到150 颗，卫星应用进入快速增长阶段。2014 年北斗二代应用将规模展开，预计未来5 年北斗导航行业复合增速可达40%，2015 年北斗市场将达510 亿元。

目前我国卫星导航应用产业市场中，北斗产业只占1-2%，其余皆为GPS 应用。随着各项性能可比GPS 的北斗二代建设成功并投入使用，我们预计北斗导航将对GPS 形成强烈的替代作用，在国家扶持、经济性、本土化等因素推动下，我们预计2015 年北斗将占8-15%国内市场份额。

军用方面，我们预计未来3-5 年军方将在各种武器装备上加速列装北斗产品，北斗将垄断军方市场。目前我国军方很多武器装备仍然依赖GPS，这对安全性与保密性都产生极大威胁。军方对国产定位导航系统有强烈需求，其大面积列装确定性很高。同时，北斗二代定位精度、授时精准度、无源方式特征使其能对GPS 形成有效替换。我们预计2014 年北斗二代区域组网成功后，将能迅速在军方全面应用并在未来3-5 年间保持高速增长。

美国每年军用导航系统市场规模约100 亿美元，以中国军用卫星定位导航系统为美国30%计算，则市场容量约200 亿元/年。我们预计未来5 年，仅国防领域北斗终端的市场规模就将达到近230 亿元。

畅想七：解放军踏上精兵之路。

解放军的精兵之路在2014 年将有实质性的举措，包括裁军、优化重组、构建新兵种等。新式武器(如无人机、激光武器)，新式作战模式的应用(如特种作战，数字化作战、网络战等)将进一步扩大。

据 2013 国防白皮书披露，中国军队目前有230 万人，其中海陆空148 万人，二炮部队10 万余人。如果除去陆军边海防部队以及有关保障部队，包括军事院校、科研院所和指挥机关等在内的非战斗人员估计在50 万人左右。以2013 年国防预算7200 亿元为例，按人头费、训练费、装备费各占33%的比例粗略计算，军队人头费每年人均约11 万元。如果压缩20 万非战斗人员，将压缩人头费220亿元。压缩部分可以用在装备采购和加大训练支出中。

优化军兵种结构方面，预计未来将增加高技术密集型部队比重，削减一般技术兵种部队，强化合成部队和联合司令部组建等(如陆航团、海军陆战队、海军航空兵、空军海战队等三栖兵种建设)。加快新型作战力量建设方面，“十一五”期间，我国新型作战力量包括战略预警、信息攻防、陆军航空兵等。预计“十二五”期间，包括新式武器(如无人机、激光武器)，新式作战模式的应用(如特种作战，数字化作战、网络战等)将进一步扩大。

另外，与美国等西方先进国家相比，我国仍缺少航天部队这支“天军”。对外太空的探索代表着国家的力量和威慑，更是科技和军事的制高点。从紧跟世界军事潮流的角度看，要实现战斗力的跨越式发展，就必须拥有超常规的新概念武器与新概念部队。组建我国的军事航天部队是大幅度增强我军战斗力的一条捷径。更重要的是，由于我国航天工业起步早、起点高、投入大，因此与世界先进水平相差不多，在某些领域还处于领先地位，利用这种资源研制强大的航天武器并不困难。

畅想八：军品定价机制改革破冰。

预计2014 年，军品定价机制改革将正式启动，总目标是在军品价格中体现装备的无形价值和风险补偿价值，使军工企业实现研制和生产的有机结合。

当前，我国军品定价实行5%的固定成本加成利润率模式，无法有效发挥军品研制的激励和约束作用。

由于大部分研究所和装备生产企业是分离的，一般情况下设计和生产由两家完全独立的代理方分别完成，武器装备的研制费用和采购费用也是两笔截然分开的款项。企业没有承担研发风险，当然无法获得研发带来的风险利润;而对于研究所而言，想方设法获取新型号就能够拿到国家的科研经费，有可能故意夸大性能指标，同时低估研制费用，一旦获得项目立项后，又要求降低技战术指标，要求追加科研经费，出现所谓的“钓鱼工程”。

总装陆装科订部正在组织制订陆军装备目标价格管理办法、装备研制过程成本监控实施办法、竞争性采购装备价格管理程序等制度措施，拟于2013 年底完成装备价格改革总体目标，基本建立从“事后定价”到“事前测评”、“事中监控”的装备价格工作新模式。

预计 2014 年，军品定价机制改革将正式启动，总目标是在军品价格中体现装备的无形价值和风险补偿价值，使军工企业实现研制和生产的有机结合。

“民参军”类企业

第一类为产品填补现有军品空白，趁原有军工集团难以迅速掌握或进入该行业之时，在某一领域形成新型军品垄断或寡头，例如军用机器人、军用高端嵌入式系统、军用北斗终端等。重点公司：海特高新、威海广泰。

第二类为产品能对现有军品形成有效补充的企业，典型的有军用红外热成像仪、军用轻型装甲车、军用服装、合成孔径雷达等。重点公司：高德红外。

畅想九：中国军贸政策告别保守。

预计2014年中国军贸政策改革的目标是全方位拓展军贸市场，提升我国军工实力，促进国际军事科技交流。

目前，“中国军品”占世界军贸市场份额的3%左右，以防御性常规战术武器为主，并有相对稳定的客户群，主要是亚、非、拉国家。斯德哥尔摩国际和平研究学会在2013 年公布的全球武器转移报告中称，2008-2012 年，中国常规武器(包括高端飞机、导弹、护卫舰与火炮)出口比此前五年激增162%。

尽管如此，中国军贸政策仍然存在较多问题：

1、出口审批制度僵化呆板、出口许可证审批效率低;

2、军工企业的产品质量、技术指标和市场水平参差不齐，售后服务不够;

3、军贸公司之间无序竞争。

从 2005 年左右开始，中国逐步加大了对新兴市场的开拓力度，并将新型武器系统的推销重点放在了非洲、中东、东南亚的拉美地区。中国已由传统的小批量产品逐步向批量产品转变，贸易对象由相对贫穷的国家向较为富裕的国家转变，军贸产品从低档逐渐向中高档转变;市场开拓模式由简单的产品贸易向技术、服务以及产品方案体系等方向转变。我们预计，军贸政策改革的目标是全方位拓展军贸市场，提升我国军工实力，促进国际军事科技交流。

资本市场受益标的

洪都航空 K8 教练机出口大户

中国重工 护卫舰、潜艇和驱逐舰出口大户

中航飞机 新舟系列飞机出口大户

哈飞股份 直 9 系列飞机和运12 系列飞机出口大户

畅想十：假如那一天来临。

预计中国将全力备战，变被动性防御为攻击性防御，在合适时机打一场速战速决的高科技局部战争。

当前中国面临的地缘政治格局极为复杂，触发局部冲突和小规模冲突的各种偶发性因素层出不穷，中国国家安全战略将从以本土防御为核心转向更为广阔的区域防御和全球防御，设立国家安全委员会即是战略转型的结果。

面对当前的国际形势与周边环境，传统意义上的韬光养晦战略在某种程度上已经无法解决问题。国际和周边局势变化催生我国国防战略由积极防御转向更为主动的攻防兼备。中国作为地缘政治形势非常复杂的国家，也作为一支全球性的战略力量，拥有强大的国防于情于理都无可挑剔。

随着综合国力的日益增强，中国已经成为世界多极化格局的重要力量之一。但中国军力发展水平与美国、俄罗斯、欧盟(英国、法国、德国、意大利等)存在很大差距，难以承担大国维护全球公平应有的责任。同时，我国又面临领土安全、东南海争端等众多矛盾。随着中国经济的强大，需要从全球进口资源并进行海外投资，更需要发展强大军事力量维护中国在全球的利益。

与此同时，美国重返亚太战略又成为中国面临的最大挑战。2011 年1 月5 日，美国总统奥巴马发布美国“未来10 年军事战略”。在发布会上，美方公布的题为《维持美国的全球领导地位：21 世纪国防的优先任务》的报告表示，美国将在确保“军事超强”地位的同时，减少在欧洲的军事存在，转而加强在亚太地区的军事部署。奥巴马在发布会上再次强调，美国的战略重心将转移到亚太地区。

面对当前形势，我们的猜想是：

1、中国必须全力备战。要想和平必须加大军工投入和国防教育。

2、变被动性防御为攻击性防御，要把战争前沿推到敌国本土或公海。

3、在合适时机打一场速战速决的高科技局部战争。

划定东海防空识别区表面针对的是中日钓鱼岛之争，背后是中美之间的无声较量。军事实力决定国家话语权。我国周边存在众多的领土争端已具备潜在武装冲突的可能，未来由于偶然事件而导致突发性武装冲突的可能性极大。为了避免战争，就要加强战备。

恩格斯在《反杜林论》中深刻地指出：一旦技术上的进步可以用于军事目的，并且已经用于军事目的，他们便立刻几乎是强制的，而且往往是违反指挥官的意志而引起作战方式的改变，甚至变革。也就是说，战争即使发展到再高的阶段，本质上依然是高技术对低技术的占领。如今战争已经越来越淡化人的色彩，军事装备已成为现代化战争的决定性力量。从这一点来讲，加强军备已成中国未来10 年必然选择。

 投资逻辑：解放思想看军工 实事求是选股票

投资策略上，我们延续年度策略的观点，认为军工板块的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒和母公司资产的持续注入。从中长线来看，军工板块的成长大幕才刚刚拉开。其背后是我国加快国防建设的战略转型，以及军工企业产权结构优化调整的现实需要。这是时代的选择，历史的必然，也体现了资本对新时期政治经济环境的高度敏感。建议重点关注。推荐组合：

航天板块看重组：中国卫星、航天电子、航天通信

航空板块看订单：航空动力、中航电子、哈飞股份

航海和“民参军”板块看业绩：中国重工、海特高新。

从军工产业发展模式看，冷战时期，苏联的军工产业完全由国家预算投资，军工企业仅仅负责研发生产，政府负责采购消费。在这种模式下，投资在某种程度上成为国家的负担。与之相反，美国则是通过国家制定武器装备采购预算，引导企业创新研发，国家负责验货收货，产品用于消费或出售。在这一模式下，国家的预算投资类似于对企业的资本投资，各种类型的企业在同等条件下通过竞争获得订单，技术保留在企业，并通过向民品转移实现了社会效益的最大化。

从所有制结构来看，美国的军工企业中仅有不到20%是国有企业，其他的都是民营军民两用企业。国家通过招标竞标，在均衡军品的价格和质量基础上与各企业签订购货合同。这一模式的关键在于对企业实现了知识技术溢出，企业之间的竞争又加速了创新研发，提升了企业民用产品的技术水平，使其在国际市场更具有竞争力。

目前中国所面临的经济形势与上世纪70 年代末、80 年代初的美国非常相似。当时美国由于长期奉行“凯恩斯主义”，经济陷入停滞，高通胀与高失业并存。为了充分就业，促进经济增长，政府不断增加货币供应量，但经济滞胀状态日益严重。里根总统上台以后，以供给学派理论为基础，削减财政开支，大规模减税，放松政府管制，严控货币供应量增长，成功地使美国经济走出滞涨。(暂不可见)

值得注意的是，里根的经济政策里虽然包含了削减财政开支，但并不包括军费开支。事实上，当时的美国面临的国际局面也非常被动，前苏联在全球范围内的扩张咄咄逼人。因此，里根上台不久，就提出了著名的“星球大战计划”，与前苏联展开全面的军备竞赛，终于在1989 年拖垮前苏联。

事实上，“星球大战计划”绝不是一个单纯意义上的军事防御计划。通过“星球大战计划”，美国带动了一大批高技术产业群的发展。美国在经济、军事和高科技领域的世界领先地位得到巩固，其对美国经济的影响之大、之深远，非当时所能预见。

可以说，“星球大战计划”表明，国防经济对经济发展、尤其是经济结构调整的正面作用必须引起足够重视。借鉴美国的经验，今后8 到10 年内，将是中国军工产业大干快上的时期。初步估计，到2020年，中国军工产值累计将超过1.5 万亿元，平均每年约2000 亿元。保守估计，将拉动经济增长40万亿到60 万亿元，年均5 万亿到8 万亿，成为保持国民经济持续快速增长的重要动力。

畅想三：把握战斗机资产重组的历史性机遇。

资本市场是支撑军工企业发展的重要力量。中航工业集团防务公司的战斗机资产注入将是贯穿2014 年全年的主题。目前军工板块市净率在3.4 倍左右，适合做大规模注入。

从成飞集成公告来看，中航工业集团防务公司的战斗机资产注入将是贯穿2014 年全年的主题。目前军工板块市净率在3.4 倍左右，适合做大规模注入。军工资产证券化与收购兼并也是国外军工行业快速发展的捷径，更是解决研发新产品所需资金的重要途径。国际经验表明，军工企业的经营与发展离不开资本市场。从某种意义上来说，正是资本市场支撑着军火商的运营。从产业经济学视角观察，军工企业集团具有得天独厚的产融结合优势。可以说，军工重组是整个行业跨越式发展的起点。重组既是军工企业高估值、高溢价的重要原因，又是公司利润跨越式增长的重要方式，也是股价重要驱动因素。

由于每次航空器的技术创新将带动一系列的新技术、新材料和新工艺的创新，资本市场对军工企业拥有独特的偏好。因此，国际军工上市公司投入资金不断研发新型航空武器的过程，同时也是为打造综合国力创造新概念的过程。经常是一种新一代武器在预研和概念设计阶段，就开始大肆炒作，新型航空武器还没有完成研制开发任务之前，所投入的资金早已从证券市场上获取。由于航天航空军工概念的特殊性，往往可以让具有军工概念的股票价格居高不下。一旦为了发展的需要，就可以最低的成本筹集到所需资金。

20 世纪80 年代以来，世界军工产业开始由军备竞赛刺激军工持续扩张的阶段进入到军民一体化的军工转型阶段。一方面，在信息技术革命和新军事变革的推动下，高新技术武器装备的研制生产费用持续增长;另一方面，国防采办费用相对减少，迫使军工产业改变产品结构和单一从事军品研制生产的体制，摆脱规模过于庞大而效益低下的困境，建立既满足国家安全需要，又增进经济发展活力的军民一体化的军事工业。

这一时期，全球特别是美国和欧洲的军工企业进行了大规模的兼并和重组，对产品结构进行了调整，出现了许多新的跨国军火巨头。举世瞩目的波音公司兼并麦道公司、欧洲航空防务工业公司的成立等重大案例，都发生在这一时期，这使得军工企业的集中度进一步提高，竞争力进一步加强。

军工行业的特性意味着航天航空企业可以充分运用资本市场平台，实现发展壮大和互利共赢的目的。事实上，全球有120 多家航空军工企业都已实现上市，世界军工百强企业绝大部分都是上市公司。发达国家的航天军工企业通过资本市场一系列的运作，形成了目前的格局：优化了资源配置，提升业务的竞争能力;促进专业化整合，形成清晰的业务板块;改善资本结构，提升资本的运营效率;推进机制转变，形成职业经理人团队。

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