2014年5月份宏观经济:微刺激难改周期下行

从周期界定分析,结合5月工业增加值、CPI及M1变化趋势判断,当前中国经济仍处于“衰退期”中的小幅波动,总需求仍未出现改善。

周期模型变量最新变化的解读

(1)5月CPI同比2.5%,环比0.1%,翘尾因素为1.7%,低基数和超季节性的环比回升共同造成了CPI的大幅改善。去年低基数的影响下,食品价格同比上涨4.1%,是CPI主要贡献因素,非食品价格上涨1.7%;

(2)5月工业增加值当月同比8.8%,较4月同比回升0.1%,基本符合市场预期,5季调后环比为0.71,明显弱于PMI指标反映的供给面预期,对于年化增速为8.54%。近期国务院常务会议开始推出定向降准等微刺激政策,相关政策的托底作用开始逐渐显现;

(3)1-5月固定资产投资累计增速17.2%,较1-4月累积增速回落0.1个百分点,相比去年同期回落3.2个百分点,固定资产投资增速继续下滑,但下滑幅度有所放缓。1-5月房地产开发投资累积同比为14.7%,房地产行业的下行格局进一步确立,需求的观望也在进一步加剧,投资预计将会进一步萎缩;

(4)5月M2、M1同比13.4%,7.7%,M2增速较上月提升0.2%,M1增速则与上月持平。M2增速目前已是连续两个月出现上行。近期国务院常务会议内容频频涉及微刺激,而央行也强调增强货币政策的灵活性。

经济趋势与市场研判

第一、从周期界定分析,5月份生产和价格出现了同时的反弹,但是进入到三季度后,经济增速可能因为基数的影响而有所回落,而定向的微刺激政策可能难以真正扭转总需求的疲弱,因此未来回归衰退路径仍然是大概率事件;第二、今年的经济下行的内生动力来源于房地产周期的下行,经过5月的小旺季,整个销量仍然是比较疲弱,房地产的弱势进一步得到确认,而需求方的观望择时情绪进一步加重,这样房地产的销量增速进一步下行,而投资也会随之继续回落。此外,由于反腐的影响,社会消费品零售总额的增速仍然向下;第三、政策应对方面,改革路径不会是政策推动下的一蹴而就,更多的仍然是与稳增长的妥协,主动触及的出清路径风险较大,可能并非最优路径。而从政府的执政行为来看,底线的把握仍然非常重要。需关注三季度末可能存在的全面转向。

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