中国重工：未来看点在高端装备制造

　　公司公告2012年3季度业绩，1-9月收入同比下滑-4.3%，归母净利润同比下降-19%，其中第3季度收入同比增长5.1%，归母净利润同比增长8.2%。 
　　前3季基本EPS为0.25元，其中第3季0.07元。三季度业绩继续好于预期今年前三季度,公司实现营业收入450.99亿元、同比下降4.26%,实现净利润36.23亿元、同比下降19.24%,摊薄每股收益0.25元,公司业绩略好于我们预期、远好于市场预期;前三季度收入和净利润下降幅度分别比上半年减少4.42、7.58个百分点。其中,单个三季度,公司实现收入正增长5.07%、净利润正增长8.23%,增长的主要原因是产品交付量的增加、结构优化带来毛利率同比提升0.84个百分点、运输费保修费等下降带来销售费用大幅下降64%等。前三季度来看,净利润下滑幅度还是大于收入下滑,主要是由于船价下跌带来毛利率下降0.53个百分点、可转债利息增加等导致期间费用率上升0.78个百分点、营业外收入下降等。
　　投资要点 
　　公司第3季度利润恢复正增长，业绩表现好于行业平均水平。第三季度公司收入和净利润均实现了同比正增长，在全球造船业景气度如此低迷的情况下，公司业绩明显好于行业水平。前三季度公司财务费用比去年同期增加了4.7亿元，扣除所得税影响，财务费用的增加就减少了公司约0.03元的净利润。由于行业持续低迷，预计公司全年收入和净利润均难以实现正增长。 
　　全球造船业持续低迷，公司未来业绩增长将主要来自非民船业务。受全球贸易增速放缓，运力过剩和造船产能过剩等多因素影响，全球造船业持续低迷。 
　　来自Clarkson的统计显示，截至今年3季度，全球包括韩国、中国在内船厂的新接订单量都呈现出下降趋势，其中中国船厂共获得293艘、498万CGT订单，同比下降41%。由于行业短期难以消化贸易放缓等因素的影响，我们预期民用造船业短期仍将在低谷徘徊，公司未来业绩增长将主要来自非民船业务。 
　　公司大力发展非船业务，预计海洋工程和能源交通等高端装备将成为未来发展亮点。为抵御船舶行业周期性波动的经营风险，公司未来将提高高端装备产业的比重。公司海洋工程实力突出，已形成海洋工程业务的全产业链布局，预计未来成长空间巨大。能源交通装备业务依托公司船舶制造、配套的技术、设备优势，在发展传统业务的同时，积极开发新产品，预计未来将成为公司又一增长点。 
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.31、0.35元，根据可比公司估值，我们给予公司2013年20倍PE估值，对应目标价6.20元，维持公司买入评级。 
　　风险提示民用造船业受经济周期的影响；原材料和人工成本上升。

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