沈阳机床：行业低迷拖累业绩走低

　　公司上半年收入利润下降幅度较大

　　公司上半年实现主营业务收入37 亿元，同比下降23%，其中数控机床产品收入22 亿元，同比下降26.37%，普通机床产品收入15 亿元，同比下降17.4%。收入大幅下降主要源于行业景气度低迷，下游制造型业企业对机床需求下降，尤其是制造业产业升级所需的中高档数控机床。预计下半年宏观环境好转后公司收入将止跌回升。

　　公司综合毛利率有较大提升

　　中报显示上半年为24.26%，同比增2.58 个百分点。其中数控机床毛利率25.38%，同比降0.36 个百分点。普通机床毛利率20%-26%，同比上升7-9 个百分点。毛利率是因为普通机床产品结构提升后带来毛利上升以及上半年钢材价格较大幅度下降。预测下半年行业景气度回升，公司数控机床占比扩大带来的毛利提升将对冲钢材价格可能的上涨，毛利率预计将保持现有水平。

　　公司费用率上升影响盈利

　　上半年销售费用率6.43%，同比增0.53 个百分点，管理费率10.43%，同比增1.72 个百分点。两费上升源于公司大规模建设销售终端4S 店，未来4S 店开设减速，费用率有望改善。公司财务费用率4.59%，维持年初以来4%以上高位，同比增1.63 个百分点，这是由高资产负债率（87%）导致。预计增发后偿还短期贷款以及行业景气度回升后应收帐缩小，财务费率将下降。

　　公司经营性现金上半年总流出4.55亿元

　　经常性应收项目增加12 亿元，经常性应付项目增加5.6 亿元，反应了行业低迷回款恶化。未来回暖后情况将有所改善。

　　投资建议及评级

　　我们预计公司12，13，14 年营业收入76亿，82亿，90亿元，EPS分别为0.19元，0.25元和0.34元，年均增长30%，目标价格7元，给予"推荐"评级，对应PE为37，28，21 倍。

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