机床工具：一季度订单复苏有限

　　2011年,17家机床工具类上市公司汇总收入215.77亿元、同比增长18.88%,增速比2010年下降10.7个百分点;实现净利润11.73亿元、同比下降5.52%。去年,国内金属加工机械制造业实现收入增长28.08%、利润总额增速24.24%,都高于机床上市公司增速水平;我国机床上市公司代表性一直不强。2012年一季度,机床工具类上市公司汇总收入43.9亿元、同比下降9.33%,实现净利润1.57亿元、同比大幅下降33.31%;而前2个月,金属加工机械制造业实现收入和利润总额增速9.96%、-6.35%。 　　

　　重点公司中,去年沈阳机床、昆明机床收入增长19.43%、12.97%,但净利润分别下降26.03%、69.4%,秦川发展和机器人表现较好,收入增长12.14%、41.91%,净利润增长24.24%、47.97%,次新股日发数码增速最快,收入和净利润增速分别为65.96%、98.34%;今年一季度,沈阳机床、昆明机床、秦川发展收入分别下降13.29%、5.72%和12.55%,净利润分别下降39.71%、77.26%和85.13%,机器人表现依旧较好,收入和净利润增速分别为47.79%、37.45%。　　

　　机床公司盈利水平快速下降

　　2011年,17家机床工具上市公司汇总平均毛利率24.55%、比2010年还略增0.18个百分点,但汇总净利率5.44%、同比大幅下降1.4个百分点;在毛利率略增、期间费用率维持在17.18%的较高水平下,净利率大幅下降、净利润增速低于收入增速的主要原因是补贴收入的下降,其中沈阳机床营业外收入减少1.13亿元、南通科技减少3346万元、青海华鼎减少1034万元。今年一季度,汇总毛利率24.32%、比去年下降0.23个百分点,但期间费率19.91%、同比大幅提高约3.3个百分点,因此净利率继续同比下降1.29个百分点到3.58%。

　　重点公司中,去年沈阳机床21.79%、同比略升0.25个百分点;昆明机床24.18%、同比下降3.05个百分点,主要是产品结构变化和销售价格下跌;秦川发展和机器人表现较好,毛利率分别提升2.14和1.01个百分点,主要是附加值较高产品批量交付;华中数控毛利率下滑幅度较大,毛利率24.34%、下滑4.7个百分点,主要是研发、人工、材料成本上升而价格下降等因素。今年一季度,秦川发展、华中数控毛利率下降3.17、1.47个百分点。

　　机床公司经营性现金流快速下降

　　2011年,17家机床工具上市公司汇总经营性现金净流量2.24亿元、同比大幅下降74.4%,今年一季度汇总数为-7.28亿元,即使考虑到年初需要储备部分原材料、核心零部件等因素,但去年同期汇总现金净流量为-4.72亿元,今年一季度大幅减少2.56亿元。2011年底,17家机床工具上市公司汇总应收账款余额49.28亿元、同比增长26.88%,一季度末余额56.77亿元、比去年年底继续增长15.2%,增速都快于同期收入增速水平,说明收款速度明显放慢。重点公司中,沈阳机床去年经营性现金净流量为正的1.82亿元、表现最好,秦川发展为-5240.68万元、机器人为-2028.59万元、华中数控为-7855.01万元;今年一季度,沈阳机床、昆明机床、秦川发展、机器人和华中数控经营性现金净流量全为负数,分别是-389.49、-3966.79、-10797.30、-8149.64和-2280.76万元。

　　一季度机床订单复苏有限

　　去年一季度是机床公司新订单的最高峰,从二季度开始,机床行业新订单开始逐季度下降,到四季度降到最低点;今年一季度,机床新订单开始复苏,但程度有限,体现在环比上增长幅度有限、而同比下滑幅度很大,这主要是机床行业的后周期性特性和主要下游行业汽车、机械等需求不足投资增速较慢等因素。重点公司中,昆明机床去年四季度订单2.06亿元,同比下降57.7%、环比下降56.54%;今年一季度订单2.6亿元,同比下降59.94%、环比增长26.21%。秦川发展没有详细订单数据,体现在预收账款上表现为余额的逐季下降;去年一季度末,秦川预收账款余额2.52亿元、为历史最高水平,二季度预收账款开始下滑,截至去年底,秦川预收账款余额1.93亿元、同比下降17.3%;一季度末,继续下滑为1.67亿元。考虑到机床先于下游行业下滑、慢于下游复苏,我们预计机床订单大幅复苏至少等到今年下半年。

　　重点推荐秦

　　秦川发展和机器人从机床行业的后周期性特征判断,目前机床上市公司没有系统性投资机会,我们建议关注有资产注入背景的秦川发展和有极强新产品研发实力、良好股权激励效果的机器人。

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