汽车行业分析：乘强商弱持续，2月乘用车回升

　　投资选择:受春节期间工作日减少及商用车需求低迷影响,1月汽车行业整体销量大幅下滑,但仍保持乘强商弱趋势,其中大中客、狭义乘用车增速仍好于行业整体水平,另外,微客首次增速好于狭义乘用车,值得关注其持续性(本月报中新增对微客的分析);1月重卡销量仍继续大幅下滑,短期内需求仍难好转。我们继续看好大中客车龙头公司及优质乘用车及零部件公司,整车仍看好宇通客车、上海汽车;零部件看好华域汽车、中鼎股份、精锻科技,可关注长安汽车。

　　大中客车:预计1、2月合计需求将实现正增长。1月龙头公司宇通客车销量3580辆,同比下降23%,中汽协公告1月客车销量同比下降28%,下降幅度好于整体商用车下降幅度。继续看好2012年大中型客车行业需求,预计校车、公交客车及新能源客车将是12年客车新的增长亮点。我们判断,2月大中客车销量同比增速将大幅度回升,1、2月合计需求实现正增长将是大概率事件,继续首推大中客车龙头公司宇通客车。

　　轿车:关注 1、2月累计销量增速回升幅度。一方面受春节因素影响,工作日时间缩短;另一方面由于去年同期厂商平滑销量导致基数较高,使得1月份轿车销量出现大幅下滑,全月销量为79.75万辆,分别同比和环比下降25.47%、15.9%。

　　自主品牌轿车销量市场份额环比大幅下滑2.5个百分点至27.15%;美系和韩系轿车市场份额提升。由于工作日的增加,预计2月销量增速将回升,关注1、2月合计销量增速幅度。

　　交叉型乘用车:1月下降幅度首次好于狭义乘用车。交叉型乘用车销量20.03万辆,环比小幅下滑1.02%;同比下滑23.8%,从2011年各月度数据比较,交叉型乘用车销量增速一直低于狭义乘用车销量同比增速,说明交叉型乘用车需求弱于狭义乘用车;但2012年1月其首次销量增速好于狭义乘用车,我们认为刺激汽车政策退出效益将递减,2012年微客受其影响将相对减少,2012年1月微客下滑幅度开始好于狭义乘用车,值得重点关注后期相关数据的持续性。

　　重卡:1月销量大幅下滑,短期内仍难回暖。1月重卡销量仅为3.8万辆,同比下滑幅度达55.5%,环比下滑32%。半挂牵引车1月销量1.23万辆,同比下滑43.27%,环比下滑22.96%,工程车下滑幅度更大,分别同比和环比下滑59.6%、36%。

　　由于去年重卡一季度基数较高,同时现阶段需求暂无转旺趋势,现阶段我们对重卡行业仍保持相对谨慎的判断,行业整体需求回暖仍需时日。

　　优质公司估值具安全边际。最新估值表明,汽车板块估值水平仍偏低,乘用车、汽车零部件等相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下,2011年整体PE 水平在8-9倍左右,乘用车相对大盘的估值水平为0.82倍(历史均值为1.06倍),优质汽车公司估值仍具安全边际。
 

（姜雪晴）

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