汽车行业：销量将延续

　　12月份销量为2009年汽车市场画上了句号。作为传统的汽车销售旺季，12月份汽车销量达到创纪录的141万辆，其中轿车销量也达到创纪录的82万辆。由于低基数导致了高同比增速，我们用环比增速来观察12月份的销量情况；可以观察到12月环比11月份的销量增速相较历史水平并不算高。在各车种中，乘用车在12月份的销量占四季度销量的比重低于过去几年的平均水平，而整个四季度的轿车销量环比三季度的增幅高于2007、2008年，这显示出12月份的轿车销量仍处于四季度的高平台期，但如果剔除季节性规律，我们发现并没有比11月份有进一步的扩张。

　　结合微观上消费者需要等待提车的新闻，以及12月份的创纪录销量，我们认为来自产量限制对销量的制约以及四季度年底旺季提前启动，可能是导致12月份销量按正常季节性规律来看环比涨幅并不大的原因，预计1月份可能会继续处于这一平台期，从而维持销量景气。

库存及价格支撑景气

　　我们估算12月份车厂环节轿车的库存水平，其单月库存上升4.5万辆，2009年的轿车库存走势有别于历史上的规律，年初库存最低，全年逐渐回升，但从销量库存比来看，全年基本上均处于历史最低水平，库存水平目前仍然处于低位。这从12月份的价格走势也可以得到印证，发改委统计的国产乘用车价格在12月份并没有像历史季节性规律那样出现降幅加大，反而出现了环比上涨，这显示出市场供求关系仍然偏紧。短期的供给由库存决定，由于库存消费比仍然处于低位，供求偏紧的关系在一季度明显改善的可能性不大，而这将有利价格的稳定。

　　我们认为，微车的政策优惠相当于之前5年的价格总降幅。2009年微车销量出现爆发式增长，全年交叉型乘用车销量增速达到83%，接近200万辆的水平。如果说轿车和重卡在2009年明显复苏的销量大部分可以被之前在2008年的推迟消费所解释的话，微车销量在2009年的增长来自需求推迟的因素微乎其微。我们认为导致微车消费启动的因素来自政府的汽车下乡政策、农村居民收入上升带来的农村居民微车可支付能力提高。

　　汽车下乡的国家补贴幅度达到10%，再加上部分地方政府自己再叠加10%左右的优惠幅度，一辆微车的购买价格在考虑各种优惠政策之后可能便宜20%左右的幅度。我们看到微车的市场价格在2004-2005年的下降幅度是8%左右，在2006年的下降幅度是4%，而自2007年以来几乎就没有下调过，因此2009年发布的汽车优惠政策使得微车车价相当于降掉了2004年以来的所有降价幅度，自然对消费的刺激作用巨大。

　　同时，农村居民的收入增长在近几年也增加明显，根据统计，收入在5000元以上的农村家庭比例在2008年已经达到接近40%，这一比例在过去几年中以30%的速度上升，农村居民的收入提高将推动农村家庭增强微车消费能力。从保有量基础来看，目前百户农村家庭的彩电保有量达到99%，摩托车保有量达到52%，微车的农村保有量数据并没有统计，但简单估算，微车自2000年以来的累积销量在870万辆左右，假设全部销售在农村地区，农村居民有1.8亿户，则农村地区的每百户家庭微车拥有量仅为4.8%。从摩托车和家电在农村保有量的增长历史来看，其保有量达到4%左右时都经历过一段高速增长期，这显示出在低保有量的基础上农村的市场空间仍存在对后期微车销量的支撑空间。

新能源汽车今年有望加快推进

　　新能源乘用车在2009年的销量并没有明显改善，由于油价走低，新能源车在2009年的销量反而不如油价走高的2006和2008年。我们认为，新能源车在中国的发展需要按先后次序经历政策优惠出台、车厂量产以及消费者接受三道关口。

　　而自去年年底以来，新能源车的推动政策出台增多。首先是国务院宣布将在5个城市进行私人购买新能源车的补贴；其次深圳、西安等不同城市的地方政府表态将对个人购车提供补贴并且进行电动车充电网络基础设施建设；预计汽车行业对于新能源汽车的规划也有望出台。据此，我们认为，2010年新能源汽车的推动加快将有望成为行业内值得关注的亮点。

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