有色金属：股价与期价“共舞”

       2006年初的证券市场，有色金属无疑是最耀眼的明星，平均股价涨幅远高于大盘的上涨。同期的有色金属期货同样令人眩目，国内外期货价格出现全线暴涨，铜价和锌价创造历史新高，铝价和金价也达到了近十几年来的高点。近期有色期货价格的大幅下跌同样在有色金属股价中作出同向反映。

　　投资者现已逐步习惯于用期货价格的变动来判断相关公司股价走势，但我们认为对于期价与股价变动的关联性应区别看待。

　　联动背后的驱动因素

　　从一个较长的周期看，有色金属期货价格与股价在长期趋势中保持高度的一致性。首先，从公司盈利角度分析，期货价格的上涨将引起市场对相关公司产品销售价格上涨的预期，进而提升对公司收入和盈利水平的预测，从而推动股价上涨。其次，影响股价与期价的共同因素是有色金属供需基本面，行业基本面的变化将对期价和股价产生同方向的影响，从而使两者表现出长期中的一致性。第三，作为通过期货定价的全球商品，有色金属价格变动中带有很多超越供需基本面的金融属性，金融市场流动性的宽松或者紧缩变化引起的资金流动会同方向影响在期价和股价的变动上。多数情况下，有色金属期货价格的短期内剧烈波动一般同样会对公司股价产生影响，市场中多数投资者运用期货价格的波动作为对行业基本面变动的“指示器”，并且在解释期货价格波动的基本面中寻找股价变动的理由。

　　短期的股价与期价也可能出现“背离”。原因主要在于，其一，除了供需基本面，市场资金因素短期内会对期货价格和股价产生重要影响，而由于期市和股市中资金投向的不一致，导致两者走势出现背离。其二，证券市场对公司的盈利预测是建立在一个会计周期平均价格的基础上的，市场对于有色金属平均价格的调整频率要远小于期价的变动，即使剧烈的期货价格波动也不会改变投资者对长期平均价格的判断，从而使期价的“指示器”作用失效，也就是说当期货价格短期的波动不足以引起市场对公司基本面预期发生改变时，股价与期价间的联动性将减弱。

　　股价与期价的联动中也存在部分非理性成份，在金属期价的上涨阶段，市场高涨的热情使股价的涨幅可能透支对公司业绩增长的预期，而在市场的下降周期，市场的悲观又可能使股价过度下跌。因此，简单把有色金属期货价格作为股价变动的参考指标并不十分合理，对于影响公司期货价格变动供需基本面的分析才是把握有色金属投资机会的关键。

　　依然看好有色金属行业

　　虽然近期国内外主要有色金属期货价格出现大幅下跌，但我们仍看好2006年有色金属行业的基本面，有色期价也将继续获得支撑，主要依据如下：

　　世界经济增长仍然强劲，对有色金属需求依然旺盛。进入2006年反映西方主要工业国家经济状况的主要经济指标持续向好，特别是与制造业相关的指标持续显示出上升势头，IMF最新一期报告上调了主要发达国家2006年的经济增长预测。从国内看，中国需求因素是近几年来推动全球商品旺盛需求的主导因素，虽然市场普遍预计国内经济在经过宏观调控后经济增速会有所下降，但近期的指标显示，推动中国经济增长的基础建设投资再一次显示反弹迹象，中国经济2006年仍会保持强劲，全球经济基本面将继续支持金属需求快速增长。

　　有色金属供给增速有限。由于近年来对矿山勘探投入较少，国际范围内有色金属矿产供应瓶颈制约了其产量的增长，从而使有色金属产量增长不会表现出与冶炼产能的同步的快速扩张；而缺乏矿山设备、品位下降、矿山事故和罢工等导致的供应中断时有发生；总体看全球范围内的有色金属2006年仍不存在产量过剩之忧。

　　美元升息的影响不能持续。近期对美元加息的预期对全球商品市场价格产生明显负面压力，我们认为这种影响只会短期存在，对通货膨胀的预期虽然提高了美联储加息的可能性，但同时会使资金更多选择商品期货作为避险工具。

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