电子元件：信息产业调整和振兴规划点评

　　事件：电子信息产业调整与振兴规划公布我们的观点：

　　振兴规划显示电子信息产业面临困境及政府对电子信息产业地位的重视：电子信息产业占GDP占GDP比重5%，对当年GDP增长率贡献超过0.8%，产业地位重要。08年上半年以来，在人民币升值、原材料成本上升、劳动力成本上升的不利因素下，行业运营遇到较大冲击。而08年4季度以来伴随需求进一步衰退和全球性自下而上清库存行为，电子信息产业形式更加严峻，部分传统优质厂商甚至出现亏损状况。

　　相关元器件子行业及上市公司将受益：规划提到重点扶持的行业涉及元器件行业及对应上市公司有集成电路（士兰微、上海贝岭、长电科技、通富微电、华天科技）、片式元器件（顺络电子、东晶电子、华微电子、法拉电子、歌尔声学）、新型电力电子器件（中环股份）、高频频率器件（中航光电）、半导体照明（浙江阳光、佛山照明、三安光电）、新型印刷电路板（超声电子、天津普林、生益科技）、RFID（远望谷）、光伏发电（有研硅股、中环股份）等。振兴规划的公布将给构成行业发展的利好因素。

　　进一步实质性措施需关注：相比于成熟行业，决定电子企业的核心是企业的竞争力和生命力，因此在全球性竞争环境中实质性振兴措施如何引领行业发展尚需关注。参考台湾电子产业发展进程，政府扶持不仅体现在财政和税收优惠上，更体现在研发支持、人才引进和上下游产业链培育上，而后者更是产业振兴的关键，政府的实质性措施需进一步跟踪。

　　清库存—补库存周期分析：如我们预计，自08年11月开始到09年2月，基于过于乐观的过去和过于悲观的未来行业发生大规模清库存，对行业运营产生较大负面影响，随着2月国内投资和家电下乡政策作用显现，3月开始出现行业性回补库存现象，相关厂商产能利用率明显回升，预计这一情形将至少持续到4月。但综合国内外研究机构观点，5月后景气可持续性并不清晰。

　　而参照历史经验，01年网络泡沫之后第一波行业反弹是“false recovery”，下游需求尚需跟踪。

　　增收不增利情形值得重视：根据我们前期调研，在全球性龙头诺基亚、英特尔等毛利率下降的情况下，元器件厂商普遍遇到增收不增利问题，部分企业虽然产能满产，但毛利率下降明显。1季度只有少数企业如中航光电、大立科技、远望谷等毛利率保持稳定。

　　关注危机之后的转机：上一波经济高峰中人民币升值、原材料成本上升、劳动力成本上升不利因素使得电子厂商早于经济危机开始升级或转型，这将为相关厂商09年以后的成长提供转机。我们建议关注经过升级或转型具备新的成长空间的企业，如歌尔声学、中航光电、得润电子、远望谷、横店东磁、航天电器、顺络电子、恒宝股份、广电运通、拓邦电子等。

　　估值水平已达到合理估值的上限，重回抗周期分析框架：我们认为目前大多数元器件厂商09年PE为30-40倍，已达到合理估值水平的上限。重回基于供给和需求两个层面的抗周期分析框架，我们建议关注中航光电、远望谷、大立科技、广电运通、证通电子、大华股份、歌尔声学、得润电子、恒宝股份。但基于前述原因，我们维持行业中性评级。

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