造船行业尚不具备反转机会

　　虽然从长期来看，我国承接产业转移的趋势不可避免，但从中期来看，全球经济危机导致的造船行业景气仍将继续回落。景气回落的主要原因在于需求萎缩和产能扩张。

　　2月11日，国务院通过船舶行业调整振兴规划，规划的主要内容包括保订单、促淘汰、限产能、促升级。振兴规划虽然部分缓解船舶企业在手订单取消的经营风险，但无法从根本上扭转行业景气回落的趋势。

这是因为目前影响船东订船和弃船的主要原因在于船舶的盈利能力，而非短期财务压力。在航运指数持续低迷的情况下，船东不会大量新增订单；对于已签订单也会通过协商调低价格、推迟收船等方式降低船价。这都会降低船舶制造企业的盈利能力。

　　借鉴上世纪四次较大规模的船市调整，我们认为此次船市调整周期在四年左右。新接订单和船价在2009年创造低点，2010年之后逐步恢复。但由于2006、2007和2008年上半年积累的大量手持订单，2010年新接订单和船价恢复的幅度也相对有限。

　　从长周期来看，造船股价价格表现的推动要素为新接订单；短期来看，经历了大幅调整之后，造船股的估值已经大幅下降，相对PE、PB已经低于历史平均水平，下跌的空间有限。由于对2009年新接订单的相对悲观，所以我们认为从中期来看造船股仍然面临调整压力，目前尚不具备反转机会。

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