航天与国防板块估值水平已渐具优势

　　航天与国防行业08年盈利预测增长率位列前三。根据今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，08年预测行业盈利增长率前三位是自来水、通讯设备和航天与国防，分别为103.02%、83.17%和80.96%。本文中要对航天与国防业进行简要分析。近期的国际和国内形势已经向我们明确无误的表明，以廉价制造成本和资源消耗为特征的粗放式发展模式在中国已经走到了尽头。未来的时间里，中国经济和社会的发展将围绕产业升级来进行。这是由经济成长过程的一般规律所决定的必然趋势。在这样一个发展阶段，航天和航空工业必然成为经济发展中的亮点。未来在大飞机项目的引领下，我国航空制造业技术和制造能力都将获得大幅提升，转包制造业必将从中收益，并实现从零部件加工向部件、系统供应商转变的产业升级。

大飞机项目将加快军工资产证券化

　　在11月3日举行的2008中国国际航空航天高峰论坛上，工业与信息化部副部长苗圩透露了国产大飞机项目发展的三个阶段目标与运作模式。三个阶段目标为：“十一五”期间，重点开展项目前期准备、关键技术攻关和概念设计；“十二五”期间开展型号设计试验和试制；“十三五”期间取得型号合格证和生产许可证，并开始投放市场。运作模式为“主制造商-供应商”模式，其中中国商飞公司作为主制造商，将重点加强设计集成、总装制造、市场营销、客户服务、适航取证等能力，而发动机、机载设备、材料等主要运用市场化机制，采用招投标方式择优选用。

　　大飞机项目将促使一二航内部松散的资产结构得到优化，各子公司进行专业化整合，消除内耗式竞争。其中运输机公司整合的对象主要是那些为ARJ21配套的、转包国外零部件生产的以及生产新舟60和新舟600的资产，因此涉及的上市公司将有西飞；直升机公司方面，主要是将哈飞、昌河以及直升机研究所整合在一起，因此涉及的上市公司将有哈飞和昌河；发动机公司，主要有西航、沈阳黎民、成发、贵州黎阳，因此涉及的上市公司为成发科技。整合后的“新中航”将会为上市公司持续注入优质资产，加快军工资产证券化。预计未来5年将会有数百亿元投入到大飞机项目中，并且采用招投标方式对发动机、机载设备以及航材生产方面进行市场化机制进行运作，因此资金的支持和运作机制的改革将会极大地提高我国航空工业设计、生产、竞争能力。

航天与国防板块估值水平已渐具优势

　　今年以来，沪深指数深幅调整，股指跌幅接近60%，航天与国防板块也不能幸免，截至11月4日，航天与国防板块跌幅基本与沪深300同步。以动态市盈率来看，目前航天与国防板块上市公司的整体市盈率已经降到20.39倍，但仍超出市场平均估值水平，但已经接近2005年的估值水平。超出市场平均估值水平的部分是投资者给予航天与国防板块未来看好的估值溢价。随着军工资产证券化的深入进行，以及资产注入、重组整合后，随着业绩的逐步释放，估值水平会进一步回落，会进一步接近甚至低于市场主流估值指标。尤其是一些涉及航空、卫星、火箭和导弹等核心军工资产的上市公司，其估值水平已渐具优势。未来，航天与国防工业对经济和社会发展的贡献还体现在通过先进技术手段改变众多产业部门的传统生产方式。日本曾作过一次500余项技术扩散案例分析，发现60%的技术源于航天与国防工业。这种技术外溢带来的经济和社会效益显然是巨大但无法计量的。

“救市”新政策可能会对部分上市公司产生影响

　　2008年9月19日，作为政府“救市”出台的三大利好政策之一，国资委表示支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。由于军工行业上市公司都是央企下属企业，因此下面对大股东增持航天与国防业上市公司股份或者公司回购自身股份的可能性进行了分析。判断上市公司是否回购自身股份的考虑因素最主要的就是上市公司是否具有足够的营运现金以实施回购。将08年上半年上市公司经营活动现金流净额、现金及现金等价物余额作为判断上市公司营运现金是否充足的两个标准，将二者与上市公司总市值的比例作为上市公司回购自身股份难易度的判断标准。中国卫星、火箭股份、航天信息的现金最为充裕。由于航天与国防业上市公司的收入有相当部分在年底确认，因此大部分上市公司08年上半年经营活动现金流净额与公司总市值的比例为负值，这一指标的意义不大。而从08年上半年现金及现金等价物余额与公司总市值的比例看，中国卫星、航天电器、航天晨光、航天信息和火箭股份居前五名，而从回购成本上分析，航天电器、火箭股份、和航天晨光的P/B比较低。因此综合以上两方面的分析，上述三家上市公司回购自身股份可能性较大，其他上市公司回购自身股份的可能性相对较小。（提示：上市公司本身回购股份还要决定于自身意愿，此分析不代表上市公司的任何决定。）

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