机械行业：开始踏上国际化接轨的大征程

我们的主要观点：

　　1、2008年1-8月，机械行业共完成工业总产值 59023.54亿元，比去年同期增长28.09%，增速比上月（28.83%）回落0.74个百分点；完成销售产值57560.98亿元,同比增长 28.54%，增速比上月（29.46%）回落0.92个百分点。从今年各月总产值和销售产值增速看：生产增速从7月份开始出现环比回落0.7个百分点以上。销售产值增速延续上两月环比回落走势，并且回落幅度逐月加大。

　　2、对应在资本市场上，全部A股的市盈率由2007年10月16日的70.54倍下降到2008年9月12日的16.99倍;沪深300的市盈率由68.54倍下降到16.1倍;东方机械行业指数的市盈率由90.47下降到15.99倍。

　　3、由于机械行业面临需求增速趋缓、原材料价格大幅上涨、产能过度扩张等不确定因素，我们在肯定行业销售规模增长仍有望保持20%以上高水平的同时，对行业的盈利能力持谨慎观点。即利润总额的增长很难跟上销售规模的增长，整个行业有沦为增收不增利的趋势。

　　4、行业投资评级由2007年的超配下调为标配，重新回归到自下而上深度挖掘价值的投资时代，技术与资源秉赋壁垒取代规模与管理壁垒，追求稳定增长预期取代追寻意外惊喜。配置策略抓小放大，作为“人无我有”拉升净值的工具手段。

　　5、2008年1—6月，行业销售产值增速30.04%，增速呈持续下滑之势，预计全年增速在28.9%左右。上市公司增长好于行业总体水平，东方机械行业指数板块，营业总收入增长38.52%，归属母公司股东净利润增速却出现大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至31.09%。预计全年增速分别为35%和20%左右。

　　6、经过2007年10月以来的持续下跌之后，纵向与历史比较显示行业估值水平已经趋于合理，但从横向国际化比较来看，我们的估值水平距离国际化的10—15倍PE还有一段路要走，因此，我们是大踏步走在国际化接轨的征途上。

　　7、我们对行业内主要上市公司进行绝对估值的结果显示，部分公司股价已经跌到了绝对价值之下，即估值水平已经与国际化接轨，部分工程机械上市公司和中小版上市公司的股价还在绝对价值之上，显示具有一定的补跌风险。

　　8、虽然近一段时间钢材价格有所回落，但相对上半年约40%的涨幅，其对缓解行业成本压力所起到的作用非常有限。同时，我们判断在铁矿石等原材料价格的支撑下，未来一年钢材价格大幅下跌的可能性较小，而行业新扩建的产能却进入投产高峰期。因此，我们首先肯定行业销售规模高速增长的潜力，维持行业看好的评级，但我们谨慎看待行业的盈利能力，维持行业标配的投资评级。

　　9、我们维持机械行业投资排序前八家上市公司不变，即秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。如果机械行业建一个组合，则从行业增长潜力角度选秦川发展与太原重工，从未来估值水平提升潜力角度选力源液压与天奇股份。

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